投资要点
　　24H1 收入如期转正， 业绩增速快于收入
　　24H1 收入100.9 亿元（同比+3.7%），毛利68.5 亿元（同比+7.8%），净利19.1 亿元（同比+18.1%），归母净利润18.8 亿元（同比+10.6%）。
　　品类拆分： 其中高端类产品收入+超高端类产品收入为 71.4 亿，占飞鹤整体收入约70%，与去年同期相比，超高端所有产品收入增长16.6%。星飞帆系列产品增长速度迅速，卓睿系列增长80%，目前占整体收入的30%。高端产品收入19.8 亿，占飞鹤整体收入约20%，高端产品收入同比下滑26%，普通类产品收入 3.2 亿，占飞鹤整体收入约3%，同比下滑2%。
　　毛利增长主要原因是产品结构和变化，高毛利产品占比销售逐步提升。
　　24H1 费用率优化，盈利能力恢复提升
　　盈利能力：受益于原材料成本下行和高毛利星飞帆系列产品收入占比提升，24H1 毛利率67.9%(同比+2.6pct)，净利率18.9%（同比+2.3pct)。
　　费用率：24H1 销售费用率35.0%（同比-0.5pct）；管理费用率7.3%（同比-0.5pct），主因研发成本降低；其他费用率0.4%（同比-0.03pct）；财务费用率0.3%（同比-0.02pct）。
　　产能：24H1 总设计产能由23 年底的32.7 万吨扩充至36.3 万吨。
　　重视股东回报，中期分红亮眼
　　24H1 中期分红率约70%，合计分红13.5 亿元。
　　盈利预测与估值
　　23 年飞鹤牵头十四五重点新一代婴配粉研发项目，全面提升产业化应用水平，引领中国乳制品行业提质增效。23 年奶粉新国标推行后，国产奶粉集中度有望进一步提升。
　　预计公司2024-2026 年营收分别为205.5、217.3、226.2 亿元；归母净利润分别为37.4、38.9、40.4 亿元；维持买入评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；原材料成本波动；出生率持续下降。