近日，公司发 布截至2021年12月31日之年度业绩公告，报告期内，
公司实现收入212.8 百万元，同比2020 年之70.6 百万元增长201.5%；公司毛利率达到72.7%，同比2020 年之52.8%增长19.9 pp；
常卫清实现收入97.2 百万元，同比2020 年之37.6 百万元增长158.8%；出货量达664,600 单位，同比增长168%；确认收入量达144,500 单位，同比增长61.5%；实现销售毛利率76.0%，同比2020 年之66.9%增长9.1 pp，主要系单次检测收入较高的销售渠道收入占比提升所致；经测算，我们认为报告期内常卫清院外渠道（DTC、民营体检中心）出厂均价位于497 –591 元范围，相比2020 年的420 元大幅提升；
噗噗管实现收入115.5 百万元，同比2020 年之31.8 百万元增长262.7%；出货量达5,831,000 单位，同比增长104%；实现销售毛利率71.5%，同比2020 年之45.8%增长25.7 pp，主要系出厂价较低渠道（如政府资助的社区筛查计划）收入占比下降所致；
公司销售费用达271.4 百万元，同比增长316.7%；销售费率达127.6%，同比2020 年之92.3%增长35.3 pp；研发费用达58.9 百万元，同比增长132.5%；研发费率达27.7%，同比2020 年之35.9%下降8.2 pp；与可比公司主要产品上市后费率水平及变动趋势相比，公司当前销售、研发费率具备合理性，是对于公司早期产品研发与商业化的必要投入；
公司与阿斯利康、京东健康、平安健康、云鹊医、中国邮政等伙伴签订战略合作协议，同时扩大销售团队至462 人以支持公司商业化；我们的观点：公司业绩符合预期。常卫清入院约400 家并完成4 省物价公示，院内与DTC 渠道收入占比提升带动其销售毛利率增加9.1 pp，显示其商业化顺利。期间，公司幽门螺旋杆菌自测产品幽幽管获批上市，宫颈癌自测产品宫证清即将进入注册临床试验，并公布肝癌早筛管线苷证清预研数据，显示产品管线接续有力。考虑到公司优秀的商业化能力，我们调整了其盈利预测，预计公司于2021 – 2023 年实现销售收入212.8、492.9、903.6 百万元，实现净利润-3,085.9、-385.2、-322.7 百万元，目标价74.42 港元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，销售、研发不及预期风险，估值波动风险