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诺辉健康发布2022 年中期报告
公司2022 年上半年实现营业收入2.26 亿元，同比增长413.7%，毛利为1.85 亿元，同比增长649.7%。主要产品常卫清上半年收入7360 万元，同比增长419.4%，噗噗管收入6850 万元，同比增长131.8%，幽幽管收入8350 万元。
简评
营收高速增长，肿瘤早筛市场前景广阔
公司上半年低基数背景下营收超预期增长，3 款产品均销售大增，其中核心产品常卫清上半年收入7360 万元，同比增长419.4%，上半年出货294600 人份，同比增长142.5%，其中确认收入94400人份，同比增长207%；噗噗管收入6850 万元，同比增长131.8%，幽幽管今年2 月获批上市，不到5 个月实现销售收入8350 万元，反映公司基于肿瘤早筛的产品设计契合临床需求，商业化进展顺利。
临床开发方面，常卫清已获得纳入三项结直肠癌筛查的诊疗指南，于2021 年1 月获纳入《中国结直肠癌筛查与早诊早治指南》、于2021 年4 月获纳入《CSCO 结直肠癌诊疗指南》及于2022 年2月获纳入中国抗癌协会《中国肿瘤整合诊治指南》，临床认可度不断提升；市场开拓方面，常卫清终端收费已在国内8 个省份获批，并进入800 家医院；此外，今年6 月，通过与Prenetics 合作，常卫清已在香港上市销售，终端定价3000 元港币。常卫清是国内目前唯一一款上市多基因多靶点肿瘤辅助诊断产品，也是唯一一款完成前瞻性注册试验的早筛产品，结果显示常卫清对结直肠癌灵敏度 95.5%、特异性87.1%及进展期腺瘤灵敏度63.5%，优异的临床表现有助于产品快速进入临床并销售放量。
根据2018 年《中国结直肠肿瘤早诊筛查策略与家共识》的统计数据显示，我国结直肠癌每年新发病例42.92 万人，死亡病例28.14 万人。大部分癌症患者确诊时在中晚期，肿瘤早期诊断有望提高早期患者占比，更早实现治疗，从而提高患者五年生存率。
远期我们按人均1000 元、年检测1 亿人次简单计算，中国癌症筛查潜在市场规模有望达千亿级别，布局癌症早筛的国内企业正拥抱更大的市场机遇，诺辉健康作为国内早筛领域龙头企业，有望持续保持高速增长。
产品不断丰富，宫颈癌及肝癌早筛产品已进入管线截至2022 年6 月30 日，公司已有常卫清结直肠癌基因早筛试剂盒、噗噗管结直肠癌便隐血试剂盒、幽幽管胃HPV 病毒检测试剂盒3 款产品获批上市，另有两款产品基于尿液标本的宫证清宫颈癌早筛、及基于血液标本的肝癌早筛产品进入研发管线中，2022 年6 月宫证清已进入注册临床研究阶段。公司针对不同肿瘤特点设计的早筛产品，充分考虑使用相应标本检测的准确性及便利性，有利于获批后终端大范围推广。
盈利预测与估值
肿瘤早筛市场前景广阔，诺辉基于多靶点基因检测的肿瘤早筛产品契合临床需求，公司在肠癌、宫颈癌及肝癌产品的布局具有领先优势。我们预计2022-2024 年公司收入分别为6.06 亿元、11.60 亿元、21.20 亿元，2024年实现盈亏平衡。我们采用DCF 估值，公司合理市值为277 亿港元，公司在肿瘤早筛产品研发、商业化方面具备综合优势及长远的战略布局，首次覆盖给予买入评级。
风险分析
肿瘤早筛产品销售不达预期；
新产品研发进度不达预期风险；
竞品出现使得产品销售价格大跌的风险；
肿瘤早筛新技术替代风险。