1H23 新业务价值符合预期
　　公司公布1H23 业绩：新业务价值同比+37.1%，符合我们此前预期。新、旧准则财险综合成本率同比分别-0.7/-0.3ppt 至98.2%/98.5%，好于我们预期，主要由于公司非车险经营质态改善好于我们预期。集团归母净利润同比+9.0%，基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　新业务价值同比+37%领跑行业，银保渠道优势稳固。得益于行业储蓄险热卖及价值战略，1H23 公司新业务价值同比+37%，其中个险渠道/银保渠道新业务价值同比+17%/49%。个险渠道方面，1H23 价值率（NBV/APE，计算值）同比-12.6ppt 至29.7%，或主要受新业务储蓄险占比提升等影响，活动人力人均产能同比+63%、月均活动率同比持平达18.9%；就不同层级而言，1H23 新人人均产能同比+95%、精英队伍增至1,706 人且人均产能达5.7 万元，队伍质量及活跃度均有提升。银保渠道方面，“削趸交”价值战略持续推行，1H23 新单趸交/期交保费同比分别-54%/+51%，致使新单保费同比-16%，但渠道业务结构得到优化，上半年新单期交保费占新单保费比重同比+29ppt 至65.1%。渠道价值能力仍较为突出，银保价值率（NBV/APE，计算值）同比+1.3ppt 至15%，价值率水平领先同业。
　　高质量发展战略下非车业务综合成本率改善显著。1H23 阳光财新、旧准则口径综合成本率分别同比-0.7/-0.3ppt 至98.2%/98.5%，其中车险/非车险综合成本率（旧准则口径）同比+1.2ppt/-3.0ppt 至98.3%/98.7%。车险综合成本率承压或主要受去年同期疫情低基数等影响；非车业务承保盈利改善显著，主要系高质量发展战略下非车定价能力强化及保证险业务质量把控所致。
　　新准则口径净利润同比+9%，主要受保险服务业绩增长带动。利率下行下新准则口径净投资收益率-0.8ppt 至3.4%，与行业趋势一致。资本市场波动下上半年总投资收益率同比-0.6ppt 至3.5%，得益于重视高分红价值股及优质增长股的配置策略，公司1H23 综合投资收益率同比+2.2ppt 至4.9%。
　　上半年股东权益环比年初+12.5%至653 亿元。
　　集团内含价值上半年环比年初+3.7%；寿险内含价值环比+6.9%，其中新业务贡献增速+3.5%、投资回报差异贡献-0.3%。
　　盈利预测与估值
　　由于资本市场表现不及我们此前预期，我们下调2023e/2024e EPS23%/8%至每股0.5/0.6 元人民币、下调2023e/2024e EVPS 7%/11%至每股9.6/10.4 元人民币。我们对应下调目标价10.6%至5.8 港元，维持跑赢行业评级。当前股价对应2023e/2024e 0.35x/0.31x P/EV，目标价对应2023e/2024e 0.51x/0.46x P/EV，较当前股价有46.5%的上行空间。
　　风险
　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。