【事件】阳光保险发布2023 年中报业绩：1）归母净利润29.0 亿元，同比+9.0%；其中寿险/财险归母净利润分别为24.3/8.0 亿元，分别同比+5.2%/-20.6%。2）NBV 26.8 亿元，同比+37.1%；EV 1050 亿元，较年初+3.7%。3）净资产653亿元，较年初+12.5%。4）年化ROE 8.9%，同比-1.6pct。
　　保险服务业绩30.9 亿元，同比+9.2%。承保财务费用53.4 亿元，同比-13.4%。
　　寿险：产品结构优化，人力质量提升。1）保险服务业绩23.9 亿元，同比+1.8%。
　　2）保费：上半年实现总保费收入458.5 亿元，同比增长9.0%；新单保费216 亿元，同比-7.9%。新单期缴保费140 亿元，同比+53.4%；其中个险渠道/银保渠道新单期缴保费分别为30.2/106 亿元，分别同比+67.7%/51.6%；我们认为价值型业务占比在不断提升。3）业务结构：寿险/意外险/健康险保费分别同比+11.4%/-22.5%/-2.9%。我们预计，寿险保费的大幅增长主要源自于增额终身寿产品的热销。4）人力：月均人力55351 人，同比-15.8%；其中精英队伍人力1706人，同比+13.5%；MDRT 达标人数同比增长近两倍。个险渠道人均产能2.6 万元，同比+63.0%；其中新人人均产能1.9 万元，同比+95.0%。我们认为，公司通过优增优育以实现高阶队伍数量增长、代理人质效持续提升。
　　产险：实现承保盈利，非车险占比提升。1）实现净利润8.0 亿元，同比-20.6%。
　　阳光财险实现承保利润3.2 亿元，其中车险承保利润2.1 亿元。2）保险服务业绩7.0 亿元，同比+45.1%。3）阳光财险原保费收入219 亿元，同比+5.1%；其中车险/非车险保费分别同比+3.0%/+8.4%。4）综合成本率98.5%，同比-0.3pct；其中车险/非车险分别为98.3%/98.7%。5）我们认为，随着风险识别与产品定价能力的提升，2023 年产险业务有望继续提升盈利。
　　投资：投资收益同比增长，固收类资产获得增配。1）总投资资产规模4666 亿元，较年初+12.4%。固收类/权益类资产占比分别+2.9pct/-1.3pct，坚持风险管控。2）总投资收益76.9 亿元，同比+1.3%。年化净投资收益率3.4%，同比-0.8pct；年化总投资收益率3.5%，同比-0.6pct；年化综合投资收益率4.9%，同比+2.2pct。
　　目前股价对应2023E PB 0.67x、PEV 0.42x。我们认为随着公司坚持聚焦保险主业、聚焦价值发展、强化科技赋能和医养协同、坚持资产负债匹配原则，未来公司有望在市场竞争中突围。我们采用分部估值法对其进行估值。我们给予阳光人寿0.35-0.4 倍2023E PEV；阳光财险和阳光信保 0.65-0.7 倍2023E PB；其他业务1 倍2023E PB。对应合理价值区间4.72-5.16 元。基于1 人民币=1.1041港元，对应合理价值区间5.22-5.70 港元。目前公司股价对应2023E PB 0.67x、0.41x PEV ，给予“优于大市”的投资评级。
　　风险提示：1）新单保费增长不及预期；2）权益市场波动加剧；3）长端利率持续趋势性下行。