核心观点：
　　阳光保险集团是快速成长的民营保险服务集团，成立于2004 年，公司目前无实际控制人，2020 年寿险/财险市场份额位列行业第12/7 位。
　　阳光保险集团核心优势：（1）以创始人兼董事长张维功为核心的管理层保持稳定，且具有丰富的保险行业经验。公司目前13 位高管中有6位是公司创始人，包括董事长和总经理；另外董事长拥有近40 年的金融保险管理经验，总经理具有财产险行业丰富的经验等。（2）业务结构多元化，公司财险和寿险业务均在较短的时间内实现盈利，且财产险和寿险业务协同发展；（3）渠道深化改革，寿险强化城区布局，提高产能，而财险深耕专属代理人门店模式。
　　寿险业务：新单逆势增长，丰富健康生态圈提升产品竞争力。阳光人寿成立于07 年末，6 年便实现盈利，09-22 年保费CAGR 为26.6%，高于行业的11.6%，市场份额由0.4%提升至2%。19-22 年行业景气度下行但公司新单保费CAGR 为4%，高于所有中资上市险企。公司以银保为主，22 年新单保费中银保/个险分别占比81.3%/10.2%，而产品结构以传统寿险和健康险为主。公司在2015 年提出打造“健康阳光”，拥有三甲医院“阳光融合医院”，建设健康、护理、养老产业链。
　　财险业务：结构趋于均衡，车险费用率有待进一步优化。（1）保费增速高于行业。09-22 年财险保费CAGR 为14.9%，高于行业的13.1%，其中车险、非车险分别12.5%、21.2%，非车险占比由09 年的19.6%提升至22 年的39%。（2）COR 呈上升趋势。车险费率改革影响已过，赔付率大幅改善，22 年公司财险整体COR 降至99.9%。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年公司EPS 为0.63/0.82/1.17 元，分部估值法测算公司合理价值为5.1 港币/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：新单下滑，代理人规模下降，COR 上升。HKD/CNY=0.93