行业发展beta 及经营alpha 助力公司快速发展壮大。复盘阳光保险的发展历史，公司乘保险行业牌照放开大潮，2005 年以财险为排头兵，政策红利下快速发展，短期内锁定行业top10 地位；2007 年精准落子寿险业务，逐步成长为业绩贡献的核心来源。公司股权结构分散，市场化程度高；核心管理层深耕行业多年，“一聚三强”发展战略下，有望持续贡献经营alpha。
　　人身险：NBV 表现亮眼，银保渠道优势显著，量价齐升有望助力NBV 持续增长。1)价值创造能力优于同业：受疫情扰动影响和行业转型影响，近年来A 股上市险企NBV 大幅下滑，但阳光人寿保持逆势增长态势，2021/2022 年NBV 同比增速分别达4.4%/0.1%，是唯一一家实现NBV 正增长的上市险企。原因之一为新单成长性较强，2020-2022 年公司新单同比增速分别达7.6% / 4.5% /3.8%，表现优于同业；原因之二为NBVM表现相对稳健，公司持续优化交期结构，2020-2022 年NBVM（NBV/新单保费口径测算）分别为9.0%/9.0%/8.7%，稳定性优于同业。受益于线下展业渠道打通、储蓄产品需求旺盛、产品预定利率切换推动客户需求前置释放，2023H1 公司在高基数的基础上NBV 同比高增37.1%，成长性持续显现。2）银保渠道优势显著：2022 年公司银保渠道新单贡献占比达81.3%，以趸促期策略成效显著，2022 年渠道长险期交新单贡献占比较2019 年水平+19.0pct 至39.9%；网均产能稳步提升，2022/2023H1 网均产能yoy+24.7%/+31%。“报行合一”落地后，预计银保渠道新单保费、NBVM 将实现双向改善，有望持续贡献NBV 增量。
　　财产险：量价齐升，承保盈利能力有望持续改善。多措并举降本增效，费用率稳步下降，综合成本率显著优化，2022 年阳光财险综合成本率yoy-5.2pct 至99.9%，承保利润达0.42 亿元；其中，车险/非车险分别贡献6.32/-5.9 亿元。2023H1 财险保费 yoy+5.1%至219.29 亿元，市占率较22年+0.31pct 至3.04%；综合成本率同比-0.3pct 至98.5%。展望未来，我们预计：1）量：随着产品结构逐步调整到位，保费有望重回增长；2）价：优结构、控成本策略成效预计将持续显现，助力综合成本率持续改善。
　　投资端：表现相对稳健，第三方业务发展迅速。2019-2022 年公司净/总投资收益率均值分别为4.93%/5.68%，位居行业前列；截至2023 年6 月末，公司第三方资管业务规模占比达48.9%，从侧面显示出市场对公司投资能力的认可。
　　投资分析意见：行业beta+经营alpha 双轮驱动态势之下，我们持续看好寿险价值的长期成长性及财险承保盈利能力的改善趋势， 给予“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别达49.14/62.29/80.48 亿元，同比+0.7%/+26.8%/+29.2%，使用绝对估值法测算2024 年阳光保险价值为649.37 亿元，对应2024 年目标价为5.74 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：监管政策趋严风险、长端利率下行风险、市场波动风险、港股市场遭遇极端行情。