事件：2024/1/12，阳光保险23.29 亿股内资股转换为H 股已于当日完成，转换H 股将于2024/1/14 上午9 点起开始在港交所上市。截至2024/1/15，阳光保险单日上涨7.57%。
　　转换及上市完成后公司H 股占比提升至30.25%。公司当前流通盘约34.8亿元，根据23 年3 月16 日公告，参与阳光保险本次H 股“全流通”股东共计16 家，转换为H 股的内资股数量23.29 亿股对应该公司股份总数的20.25%。转换及上市完成后，该公司内资股占比将从90%降至69.75%，H 股占比将从10%提升至30.25%，按2024/1/15 公司收盘价静态测算，阳光保险流通盘或将提升至140.8 亿元。
　　公司有望进入港股通，流动性提升助力公司价值回归。港股上市公司要进入港股通名单，需要先成为恒生综合指数的成分股。公司满足累计市值覆盖率在前94%以及每月换手率0.05%或以上的条件，后续有望进入港股通。阳光保险H 股“全流通”使得公司的内资股的价值将更加市场化，股价与内资股股东利益密切相关，有利于促进H 股公司各类股东利益一致和公司治理完善。近期公司股价或有短暂的波动，但中长期来看，公司的基本面以及行业表现均有边际改善，价值增长有望延续。
　　寿险业务：银保渠道引领价值转型，为新单与NBV 贡献主力。截至11M23，阳光人寿保费收入共计684.6 亿元。渠道方面，截至1H23，银保渠道新单占比76%；银保渠道新业务价值占比63%，新单与新业务价值贡献相比其他上市保险公司更高，价值转型成效显著。随着银保渠道报行合一的落地，公司将持续受益，渠道NBVM 有望进一步提升；代理人渠道月均人力为5.5 万人，同比降低15.8%，人均产能实现2.6 万元，同比增长63%，队伍精英化领先行业。
　　财险业务：财险盈利排名靠前，非车险贡献更高增速。截至9M23，根据公司偿付能力报告，阳光财险实现净利润11.41 亿元，排名行业第5，综合成本率98.66%，同比+0.35pct；公司实现签单保费334.68 亿元，同比增长8.1%，市场份额3.12%，排名行业第7，其中车险签单保费193.8亿元，增速贡献3.3%；非车险签单保费140.9 亿元，增速贡献4.8%。得益于公司在车险智能生命表、非车数据生命表等基础能力的建设，财险业务盈利能力有望持续提升。同时，在车险报行合一的背景下，头部财险公司份额有望持续集中。
　　资产端：资产规模稳健增长，收益率维持较高水平。截至1H23，阳光保险投资资产总规模达4,666 亿元，较上年末增长9%。新准则下实现总投资收益率3.5%，净投资收益率3.4%，实现综合收益135 亿元，综合投资收益率4.9%，同比增长2.2 个百分点。
　　投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。负债端：银保渠道报行合一背景下，银保渠道产品NBVM 有望提升，公司将持续受益于银保渠道未来的扩张。个险方面，近期银行存款挂牌利率持续下调，3.0%预定利率产品优势进一步凸显，居民挪储需求旺盛，公司将在以趸促期战略下持续改善业务结构，延续保费与价值的增长。资产端：公司收益率表现优于同业，后续有望随市场回暖持续改善。预计23-25 年归母净利润39、44.9、51.7 亿元，同比增速分别-20%、+15%、+15.2%；23-25 年NBV 分别为33.8、38.1、43.6 亿元，同比增速分别为+28.2%、+20.6%、+18.5%；现收盘价对应23E-25E 动态P/EV 分别为0.50 倍、0.48 倍、0.45 倍。
　　风险提示：权益波动拖累投资收益，新产品销售不及预期，代理人规模下降。