本报告导读：
　　公司23 年归母净利润同比-16.8%，分红率大幅提升至55.4%超预期；代理人质量改善及银保业务结构优化驱动NBV较快增长；财险业务结构优化带来承保盈利改善。
　　摘要：
　　维持“增持”评 级，下调目标价 4.93 港元/股，对应 2023 年 P/EV 为0.50 倍。2023 年归母净利润同比-16.8%，主要为资本市场波动导致投资收益下降影响，全年总投资收益率3.3%，同比-1.6pt；集团内含价值同比+2.8%（假设调整前）/+6.4%（假设调整后，其中长期投资收益率假设由5.0%下调至4.5%，风险贴现率假设由11.0%下调至9.5%），符合预期。公司23 年分红0.18 元人民币/股，同比20.0%，分红率由22 年31.8%提升至55.4%，超出预期。考虑到长端利率下行对投资端的压力，下调2024-2025 年EPS 为0.41（0.54，-24.9%）/0.48（0.62，-22.9%）元人民币，给予2026 年 EPS 为0.56 元人民币。当前投资收益仍然无法达到长期投资收益率假设，下调目标价至4.93 港元/股。
　　代理人质量改善及银保业务结构优化驱动NBV 较快增长：23 年NBV同比44.2%（假设调整前）/19.2%（假设调整后），以储蓄险为主的产品策略导致利率敏感性较高，截至23 年末，公司原保险保费收入中传统寿险比达65.5%。个险NBV 同口径下同比19.1%，NBV 增长贡献度16.3%，主要由满足居民的储蓄需求带来新单增长，个险新单同比37.2%。公司23 年人力规模小幅下滑，截至23 年末个险代理人同比-15.5%至5.34 万人；但优质人力和产能明显提升，23 年代理人人均产能显著提升44.4%，达到MDRT 的人数519 人，同比84.7%。假设调整后个险价值率小下滑4.1pt 至27.1%，预计为产品结构销售更多储蓄险影响。银保NBV 同口径下同比52.4%，NBV 增长贡献度24.6%，主要由价值率提升带来，公司主动优化结构，大幅缩减趸交业务（同比-29.0%）导致银保新单-10.4%，而同时推动假设调整后银保价值率提升3.2pt 至7.9%。
　　财险稳健增长，业务结构优化带来承保盈利改善：23 年财险保费收入同比+9.6%，其中车险保费同比6.1%，重点推动家用车业务发展使得家用车保费占比提升2.7pt；非车险保费同比14.9%，主要由意健险、责任险等较快增长驱动，而主动收缩保证险业务使得同比-25.8%。财险综合成本率同比-0.7pt 至98.7%，主要为费用率优化2.0pt 带来，而赔付率同比抬升1.3pt。同比+2.66%。
　　催化剂：客户储蓄需求持续旺盛。
风险提示：监管趋严；权益市场大幅波动；利率下行。