核心观点：
　　公司发布23 年报：2023 年归母净利润同比-16.8%，NBV 同比+44.2%。
　　2023 年NBV+44.2%（按照新精算假设追溯调整后），NBV 的大幅增长主要得益于渠道与缴费结构的优化带来价值率同比+3.7pct 至10.8%，其中期交占新单保费比重同比+12.1pct 至54.4%，且个险贡献新单的比重同比+4.5pct，因此个险/银保渠道NBVM 的变化幅度分别为-4.1pct/+1.5pct。另外2023 年新单保费同比-4.6%，主因银保渠道降低趸交规模导致新单下降，但受益改革的深化和3.5%产品的退市，个险/银保渠道人均产能分别同比+44.4%/+37.3%。展望2024 年，受益于居民储蓄需求旺盛及代理人改革的深化，预计个险渠道新单及价值保持稳定，而银保渠道的NBVM 在“报行合一”降低手续费及佣金率和缴费结构的优化下有望逐渐提升，进而实现以价补量。
　　2023 年集团EV 同比+2.8%（寿险+3.6%），假设调整后仍实现正增长。
　　寿险EV 变动因子看，因长端利率下行，公司下调投资收益率假设50BP至4.5%，风险贴现率下调150BP 至9.5%仍相对审慎，整体假设变动拖累EV-6.9%；而NBV 大幅增长贡献EV 增速至4.7%，另外投资回报差异贡献的EV 增速较去年同期大幅收窄5.5pct 至-0.4%。
　　准则实施及市场波动导致公司23 年归母净利润同比-16.8%，公司未按照I9 对同期数据进行追溯，且总投资收益率同比-1.6pct 至3.3%。
　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 分别为0.59/0.99/1.35 元/股，分部估值法测算公司合理价值为4.46 港币/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新单销售不达预期，长端利率下降，人力规模下滑。