本报告导读：
　　24H1 归母净利润同比8.6%，主要为投资收益改善带来；新业务增长、投资收益以及营运正偏差推动 EV较快增长；NBV超预期，财险盈利承压，投资业绩全面向好。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，维持目标价 4.93 港元/股，对应 2024 年 P/EV为0.50 倍。24H1 归母净利润同比8.6%，主要为投资收益改善带来，上半年年化总投资收益率3.6%，同比0.1pt；集团内含价值较年初增长8.2%，主要得益于NBV 较快增长、投资贡献及营运正偏差等，好于预期。维持2024-2026 年EPS 为0.41/0.48/0.56 元人民币。维持目标价4.93 港元/股。
　　NBV增长超预期，渠道质量明显优化：24 年上半年NBV 同比39.9%，超出市场预期。其中个险NBV 同比47.8%，一方面个险新单较快增长，同比15.7%，其中长险期缴同比18.5%，预计主要得益于渠道改革带来产能提升，24 年上半年传统营销活动人力同比增长1.1%，活动人均产能提升7.8%至2.4 万元，而精英队伍同比大幅提升45.9%至2489 人，活动人均产能达6.9 万元，是整体个险队伍的2.4 倍。
　　月均人力同比-5.5%至5.23 万人，人力质态改善明显，活动率同比1.7pt，产能同比9.4%；另一方面得益于定价利率下调以及产品期限结构优化，个险价值率同比7.5pt 至34.7%；银保NBV 同比31.4%，主要得益于“报行合一”带来费用率的有效管控，推动价值率提升6.0pt 至16.2%。公司业务品质持续改善推动继续率提升，24H1 公司13/25 个月继续率同比分别提升3.7pt 和4.2pt 至96.4%和89.8%。
　　财险较快增长但盈利承压，投资业绩全面向好：1）24H1 财险实现较快增长，保费收入同比12.4%，主要由非车险贡献，意健险、责任险等较快增长推动非车险同比25.5%；财险COR 同比0.9pt 至99.1%，主要为汽车出行增加、自然灾害等影响下赔付率同比抬升1.4pt，而费用率同比改善0.5pt。2）24H1 投资业绩全面向好，其中年化净投资收益率3.8%，同比0.4pt，主要为股息收入增加贡献；年化总投资收益率3.6%，同比0.1pt，主要为权益投资表现较好。
　　催化剂：寿险改革持续显效，资本市场回暖。
　　风险提示：监管不确定性；权益市场大幅波动；长端利率下行。