事件：公司发布2023 年度业绩预告。公司预计2023 年实现归母净利润14.8亿元-18.1 亿元，同比-27.9%~-41.0%。
　　中国市场收入下滑+产品结构调整，全年业绩下滑。公司2023 年归母净利润同比下降27.9%至41.0%，主要系：1）收入端，口味新规施行后中国大陆市场收入大幅减少，来自海外市场收入的稳步增长不足以抵消国内收入的下滑；2）盈利端，公司产品结构调整下毛利率有所下降，一方面，公司于中国大陆市场销售的毛利率相对较高的换弹式产品，其收入占比下降明显，另一方面，公司于海外市场销售的毛利率相对较低的一次性产品，其收入占比有所上升。此外，预计公司费用投放同比有所增长，多重因素影响下公司2023 年业绩有所下滑。
　　Vuse Alto 禁令短期影响有限，长期发展势头不改。2023 年10 月12 日，Vuse Alto 品牌下六款风味产品获得营销拒绝令（MDOs），目前临时行政暂缓已获批准，薄荷醇口味产品营销及分销在美国仍可持续。我们预计短期内MDOs 对薄荷醇产品销售影响有限，中长期来看，雾化电子烟立足减害性和替烟属性，长期发展势头不改。据思摩尔国际公告，其向RJR 供应薄荷醇口味产品，该薄荷醇口味产品占思摩尔国际2022 年初至2023 年9 月30 日期间收入的13%，我们预计短期内对思摩尔国际业绩影响有限。展望后续，伴随消费者对产品接受程度提高国内收入有望迎来逐季改善，海外一次性产品则有望延续高景气。
　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润16.5/19.9/23.9 亿元，对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨