事件:公司发布2023 年业绩公告,2023 年公司实现营收111.68 亿元,同比下降8.0%,实现净利润16.45 亿元,同比下降34.5%。
海外表现稳健,自有品牌延续较快增长。面向企业客户销售方面:1)美国市场:2023 年美国市场收入约40.84 亿元,同比增长8.2%,占比36.6%(+5.5pct),公司美国市场收入实现稳健增长,并助力大客户保持市场份额第一且进一步提升份额。2)中国市场:新规施行后,受产品口味减少、消费税等因素的影响,2023 年国内实现收入1.63 亿元,同比下降92.7%,占比1.5%(-17pct)。3)欧洲及其他市场:2023 年实现收入50.74 亿元,同比增长8.9%,占比45.4%(+7.1pct),公司于欧洲市场推出了创新性的一次性产品,成功进入主要客户的供应链并实现规模出货。自有品牌业务方面:2023 年自有品牌业务实现收入18.47 亿元,同比增长26.0%,延续较快增长,其中美国/欧洲及其他地区分别同比增长8.8%/31.3%。展望2024 年,公司将推进渠道下沉,提升终端洞察,将欧洲及其他国家地区的成功经验应用于美国市场,进一步提升品牌知名度。
产品结构调整拉低毛利率,研发逆势增长。盈利端,公司2023 年毛利率为38.8%,同比-4.5pct,产品结构调整下毛利率有所下降,一方面,公司于中国大陆市场销售的毛利率相对较高的换弹式产品,其收入占比下降明显,另一方面,公司于海外市场销售的毛利率相对较低的一次性产品,其收入占比有所上升。费用端, 2023 年公司销售费率、管理费率、研发费率分别为4.7%/7.8%/13.3%,分别同比+1.5pct/-1.7pct/+2.0pct,一方面,2023 年公司进一步加大海外市场开拓,销售费用同比增长35.7%,另一方面公司推行阿米巴经营理念,降本增效下管理费用同比下降24.5%。研发方面,公司2023 年加大对雾化医疗领域的投入,研发费用逆势增长8.1%。
加强市场洞察,承接新机遇。展望后续,海外监管机构对一次性产品的监管趋严,换弹产品的发展或将迎来转折,公司将加强市场洞察,承接一次性产品政策趋严带来的市场机遇。公司逆势加码研发,有望在电子雾化、加热不燃烧、特殊用途雾化和雾化医疗等领域推出差异化产品,培育新增长点。
投资建议:预计公司2024-2026 年实现归母净利润19.2/22.2/25.9 亿元,对应PE 分别为19/16/14 倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨