事件：公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入111.68 亿元，同比下降8.0%，实现净利润15.66 亿元，同比下降37.2%。单Q4 公司实现营业收入31.66 亿元，同比下降3.52%，实现净利润3.72 亿元，同比下降8.43%。
　　公司年度拟每股派息5 港仙。
　　点评：
　　国内市场占比降至1.5%，海外市场稳步增长，一次性&APV 表现突出。
　　2023 年实现营业收入111.68 亿元，同比下降8.0%，主要为国内业务显著下降所致。分业务看，1）面向企业客户销售：2023 年实现收入93.21 亿元，同比下降12.7%。其中向美国、欧洲及其他地区、中国客户的销售额分别为40.84 亿元、50.74 亿元、1.63 亿元，分别同比变化+8.2%、+8.9%、-92.7%。2）面向零售客户销售：即公司APV 开放式自有品牌产品， 2023 年实现收入18.47 亿元，同比增长26%，其中向欧洲及其他地区、美国的自有品牌销售额分别为14.75 亿元、3.72 亿元，分别同比+31%、+8.8%。2023 年公司加大海外市场开拓力度，VAPORESSO COSS 系列、VAPORESSO ARMOUR 系列陆续在海外市场推出，具备创新型的自动注液功能，同时兼具自动充电功能，及更长使用寿命。分地区看，1）美国：2023 年面向企业客户实现收入40.84亿元，同比增长8.2%，公司主要客户美国市场份额维持第一，随着FDA对市场内不合规产品的执法趋严，客户合规产品有望逐步扩大市场份额。2）中国：2023 年实现收入1.63 亿元，同比下降92.7%，占比由上年的18.5%显著下降至1.5%。3）欧洲及其他市场：2023 年面向企业客户实现收入50.74 亿元，同比增长8.9%，2023 年公司一次性产品实现收入33.7 亿元，同比增长74.5%，一次性产品销售占比提升至30.2%。2023 年公司推出了升级的一次性陶瓷雾化芯技术平台FEELMMax，并已进入主要客户供应链并实现大规模出货。
　　自动化生产提效，研发投入收获渐显。1）毛利率方面，公司2023 年实现毛利率38.8%，同比-4.5pct，主要由于产品结构变化所致，其中人工成本占比为5.5%，同比-1.7pct，主要为生产自动化水平提升、人员减少所致。2）期间费用方面，公司2023 年销售、管理、研发费用率分别为4.7%、7.8%、13.3%，分别同比变化+1.5pct、-1.7pct、+2.0pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大本地化营销团队搭建及加大海外市场及新品开拓力度。管理费用率下降主要为公司提升管理效率。研发费用率提升主要为加大雾化医疗领域投入，在美容领域公司于24 年一季度推出MOYAL 岚至品牌和第一代雾化美容产品解决方案，是行业首款实现高粘度护肤精华雾化的美容产品。
　　盈利预测与投资评级：公司依托制造有序扩张与研发优势积累，持续巩固全球雾化科技龙头领先地位。随着内销影响逐步消化，海外成长驱动强化，新产品推出及研发投入逐步兑现，我们预计公司中长期在全球雾化设备行业的份额有望持续提升。我们预计公司2024-2026 年净利润　　分别为16.47 亿元、18.39 亿元、21.02 亿元，分别同比+0.1%、+11.6%、+14.3%。目前股价对应2024 年PE 为24x，维持“增持”评级。
　　风险因素：监管风险、原料成本大幅上涨风险。