投资要点
　　一句话逻辑：珍酒李渡作为业绩利空出尽且有现象级爆品的困境反转公司，中长期业绩有望超预期。
　　我们认为珍酒李渡作为底部向上的酱香型白酒龙头，短期新大单品“大珍”凭借模式创新+营销创新成为“现象级爆款”单品，或有望对业绩带来较大增量贡献；中长期看，25H1 公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点，伴随“禁酒令”影响趋弱，大珍引领逆周期破局，业绩增速有望环比改善，26 年或有望低基数下恢复增长，看好公司新品催化+底部改善下的投资机会。
　　超预期点1：团队能力突出+三大创新，大珍有望成为酒类新消费产品典范
市场预期：在当前外部环境承压的背景下，白酒企业推新品难度较大，大珍或为“昙花一现”的产品。
　　我们认为：大珍或有望成为公司新的增长极，中期目标或达60 亿元规模，大珍为当前少有的具有新消费属性的酒类产品，业绩增量预期或提前注入。主要得益于团队能力突出+三大创新：
　　1）团队能力突出：珍酒李渡的管理团队深耕酒业多年，被誉为白酒行业的“黄埔军校”，董事长旗下还拥有上市公司华致酒行、金六福品牌、金东投资集团等。
　　2）产品创新：①据吴向东表示，“大珍”对标的就是飞天茅台，甚至茅台15 年这样的超级单品；②包装优势来自于极简主义光瓶风格，瓶身以“明四家”之一的沈周书写“珍”字为核心视觉符号，极具辨识度，并有四重防伪。
　　3）模式创新：大珍的招商客户为异业客户，采用低门槛准入、限量签约和持续收益机制。①低门槛准入：30 万货款+3 万保证金+股权奖励，30 万即可拿到产品代理权，再加3 万的保证金就可获得珍酒团购伙伴的待遇，另有股权奖励。②严格的“全控价”模式：公司针对联盟商提出三条“禁令”：坚决不要线上销售、坚决不要低价倾销、坚决不能批发出货给同行。③渠道利润保障：依托独创的持续分红机制、刚性兑现的利润保障，确保经销商可获得持续收益。
　　4）营销创新：①场景营销：大珍的经销权签约需在遵义参加完“万商联盟遵义论坛”后方可签约，有利于经销商加深对该产品的认知。②短视频营销：依托民企的灵活优势，董事长吴向东当前利用个人视频号对大珍进行短视频营销，成效显著。③非遗营销：6 月珍酒李渡集团官宣青年演员姚安娜出任“中国白酒申遗大使”。
　　中期规模测算：据董事长吴向东透露，到目前为止，“遵义论坛”已召开44 场，超5000 人参与，其中近2000 个客户已经签约打款，目前还有2000 人排队在等。吴向东的期望是，未来能有2 万家客户签约。若以每个客户30 万元打款金额计算，则2 万家客户对应规模为60 亿元，24 年全年公司收入体量为71 亿元，大珍有望成为重要增长极。参考会稽山、酒鬼·自由爱等酒类单品对估值提升的贡献，预计市场有望将大珍的中长期规模预期提前注入，从而实现估值的提升。
　　超预期点2：业绩或迎底部向上，困境反转下逆周期破局可期
市场预期：“禁酒令”对白酒行业仍有持续性影响，业绩底尚未出现，公司业绩后续或仍存持续下滑的风险。
　　我们认为：25H1 公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点，我们认为该业绩相对真实反映实际情况，伴随“禁酒令”影响减弱，大珍引领逆周期破局，下半年轻装上阵后降幅有望收窄，26 年在低基数下业绩有望恢复增长，当前为周期底部区间投资机会。
　　据公司公告，预计25H1 实现收入24-25.5 亿元（同比下降38.3%-41.9%），预计25H1 股东应占净利润同比下降23%-24%，预计25H1 经调整净利润（期内净利润剔除以权益结算的股权激励费用）同比下降39%-40%。上述下降是由于经济的不确定性及若干近期政策致使白酒消费减少（尤其是在商务及社交宴请及送礼场合）以及高基数影响。
　　我们认为公司针对禁酒令采取的战略举措积极，包括推出新的战略性旗舰产品“大珍”，巩固现有旗舰产品的竞争地位，加大力度深化现有旗舰产品在核心区域市场的渗透率，加速渠道周转，稳定经销渠道的价格体系，加快开拓新兴消费趋势及消费场景。
　　预计公司下半年业绩降幅有望收窄，全年收入业绩下降幅度或为25%-30%，我们预计明年在低基数下业绩有望恢复增长，当前为周期底部区间投资机会。
　　盈利预测与估值
　　我们预计25-27 年公司收入增速分别为-28.94%、29.51%、19.69%；归母净利润增速分别为-21.35%、43.03%、22.62%，EPS 分别为0.31、0.44、0.54 元；对应25/26 年估值分别为26X/18X。考虑到大珍明后年有望迎放量，中长期业绩成长性高，当前估值具有性价比，上调至买入评级，给予推荐。
　　风险提示
　　库存消化进度不及预期；酱酒动销情况不及预期；市场竞争加剧。