本报告导读：
　　白酒行业持续深度调整，公司25H1 预期收入同比下降38.3%-41.9%、经调整净利润下降 39%-40%。发力大珍、牛市啤酒等新品，有望贡献增量、驱动增速边际改善。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。公司预告25H1收入、利润同比下滑 40%左右，发力新品积极创收。考虑2025 年以来行业调整程度加深，下调2025-2027 年经调整EPS 至0.36 元（前值0.51 元）、0.37 元（0.56元）、0.38 元（0.62 元），当前股价对应2025 年22X PE。
　　报表出清，释放风险。据此前发布的业绩预告，珍酒李渡25H1 预计实现收入24.0-25.5 亿元、同比下降38.3%-41.9%，经调整净利润预计下降39%-40%。需求及政策冲击下25Q2 以来白酒商务宴请、宴席、礼赠等场景受损较为严重，对次高端及高端白酒影响较大，目前尚未观察到明显的改善信号。
　　推出大珍、牛市啤酒，发力营销提高声量。当前白酒行业仍在深度调整，公司积极推新：1）白酒：6 月官宣姚安娜为“申遗大使”，提升知名度；此外推出战略性产品“大珍·珍酒”，定位500-600 元价位，填补主力单品珍15 和珍30 之间的空白价格带、且兼具性价比，目前大珍处在招商和铺货阶段，25H2 有望贡献一定收入。2）啤酒：
　　8 月8 日公司发布高端精酿啤酒“牛市News”，零售价88 元/375ml，定位高级原料、工艺和口感，目前京东/天猫/官方小程序三家店铺累计销售约3000 箱、每箱售价720 元，合计收入超200 万。此前董事长吴向东个人已涉足高端啤酒行业，本次新品直播由董事长主持、全网观看人数超190 万，引发市场关注和讨论，同时牛市啤酒命名和营销围绕“好运文化”，契合当前情绪消费需求，起量较快。后续啤酒业务或将推出更多价位单品，体量有望进一步扩大。
　　次高端白酒较早开启调整，新品有望驱动公司增速环比改善。此前水井坊、酒鬼酒等已发布业绩预告，25Q2 预期收入同比分别-31%、-57%，利润均同比转亏。相较高端和大众白酒而言，次高端白酒受本轮周期影响较为明显，调整时间较早，目前处在弱现实、低预期的状态。考虑珍酒李渡2024 年业绩前高后低（24H1 收入同比+17%、经调整净利润同比+27%，24H2 同比分别-16%、-20%），25H2 低基数叠加新品贡献，业绩增速或有环比改善可能。
　　风险提示：产品及市场扩张不及预期、行业竞争加剧。