摘要：
　　业绩低于预期 ，但公司仍处高增长阶段，维持增持评级。高基数叠加快手发力官方运营工具影响公司收入增速。但通过产品升级与发力营销，公司客户结构正优化，ACV、留存率与用户数及GMV 增长同等重要。公司作为电商Saas 龙头仍将受益流量去中心化、消费服务及零售全渠道数字化加速、以及内容平台商业化步伐加速三大红利。
　　业绩简述：公司2021Q1 实现营业收入4.17 亿/+11.9%，经营亏损1.95亿，去年同期亏损1.44 亿，净亏损1.68 亿，去年同期为亏损1.32 亿；归母净亏损8,828 万，去年同期亏损6,567 万。
　　高基数下收入增速均值回归。①快手发力官方运营工具对公司业务影响较大，侧面反映市场对私域运营工具长逻辑的担忧；②收入拆分：
　　订阅解决方案2.57 亿/+20.7%，商家解决方案1.57 亿/-0.2%（剔除交易费，增速超20%），主要受快手GMV 同比下滑影响，微信GMVQ1同增40%；③运营数据：GMV：2021Q1 为236 亿/+13%（VS20Q1 为208 亿/+119%；付费商家：Q1 新增7,961/-43%（VS20Q1 为+84%）；存量商家95,692/+5%（VS20Q1 为+48%）；④ACV：13060/+10%（VS2020Q1 为+84%）；有赞教育、连锁、美业付费商家数同增100%。
　　客户结构优化，产品持续升级。①企业微信助手于Q1 推出，已经实现商城、零售、连锁、美业、教育产品的打通；旺小店聚焦三四线市场轻产品，主打引流到店服务；AllValue 面向海外本地商家及中国跨境出口商家。②客户结构优化、ACV 与留存率提高与付费用户数及GMV 增长同等重要，盈利能力在提高。公司正持续升级旗下产品，未来公司将进一步为大客户提供定制化服务，同时提供更多适合二线商圈小商家的产品来满足长尾需求；③将优化PaaS 能力，吸引更多第三方开发者，提升服务大型商家能力。打造更完整商家服务生态。
　　风险提示：行业竞争加剧，对单一平台过度依赖，内容平台发力官方运营工具对公司业务产生替代冲击风险。