核心观点
　　公司上半年收入下滑系特许门店占比提升，业绩修复较优展现单店稳健盈利能力。单酒店平均日销提升，自有品牌占比持续提升，成本端优化，现金流逐步改善。公司年内持续对部分老门店优化调整。2023 年6 月启动“嗨啤合伙人”计划，至公告日已开业11 家，以更低成本和高效率获取优质下沉点位，单店日销及经营利润率预计明显好于原模式。公司有望逐步进入发展新阶段，受益合伙人计划和门店模型带来的新增长空间。
　　事件
　　公司发布2023 年半年度业绩，实现营业收入7.10 亿元，同比-18.7%，实现归母净利润1.57 亿元，去年同期为-3.04 亿元，扭亏为盈。
　　简评
　　业绩修复较优，盈利能力渐显
　　公司上半年收入端同比有所下滑，主要系特许门店占比提升所致。业绩端修复较好，经调整净利润为1.77 亿元。2023 年上半年公司的酒馆逐步恢复营业，单个酒馆的日均营业额由2022 年上半年的约7.2 千元上升13.9%至2023 年上半年的约8.2 千元，新模式助力下，2023 年上半年新开酒馆的日均营业额达人民币8.2 千元，较2022 上半年新开酒馆日均营业额6.3 千元增长30.2%；收入端，上半年自有品牌销售占比76.3%，同比0.5pct，其中饮料化酒饮占比42.4%，同比+5.2pct，自有品牌及饮料化酒饮销售占比明显提升。2023H1 的毛利率达72.3%，同比+6.3pct。上半年经调整净利润率25.0%；成本端，上半年雇员福利及员工开支占比23.88%，同比-19.61pct，主要系经营正常化。使用权资产折旧占营收比8.59%，同比-9.42pct，主要系期内直营酒馆的减少。物业厂房及设备折旧占比8.25%，同比-1.05pct。短期租赁及其他相关费用占比5.58%，同比+0.87pct。宣传及推广费用占比0.60%，同比-1.30pct。财务收入4195.4 万元，同比大增主要系对银行存款进行了更好的管理。上半年经营性现金流净额2.16 亿元，同比+279.90%。
　　门店发展模式调整，望迎新增长阶段
　　公司上半年新开门店25 家，关闭139 家，主要系对原先部分盈利不佳门店的调整优化，截至上半年末公司门店总数653 家，其　　中直营515 家。截至8 月25 日门店总数562 家，其中直营门店数425 家，预计年内调整逐步完成。2023年6 月公司启动“嗨啤合伙人”计划并推出新的单店模型，进一步充分调动社会优质资源，以期以更低成本实现更优质选址，“嗨啤合伙人”酒馆实现了更好的日均营业额和更高的单店日均坪效。截至公告日公司新开“嗨啤合伙人”酒馆的平均单店日均坪效，系2023 年上半年新开酒馆的约2.6 倍，门店层面利润率有明显提升。从整体单店日销金额看，上半年公司整体单酒馆日销金额8.2 千元，同比提升1.0 千元，其中直营酒馆7.9 千元，特许酒馆（不包含嗨啤合伙人门店）9.0 千元。上半年同店日均营业额表现基本平稳。
　　截至公告日，嗨啤合伙人签约数量达80 余个，其中已开业酒馆为11 家。公司未来将继续围绕平台型发展战略，通过“嗨啤合伙人”计划加快布局酒馆网络，通过新材料与新技术持续优化酒馆环境氛围，通过供应链整合和产品研发持续丰富产品组合，期望把有品位的聚会空间打造成大众日常生活基础设施。预计随着年内公司对老门店优化逐步完成，单店优质模型的盈利能力逐步展现，合伙模式未来也有利于低成本获取优质点位，公司逐步进入发展新阶段，有望受益该模式带来的门店成长空间。
　　投资建议：预计2023-2025 年公司实现归母净利润3.09 亿元、4.07 亿元、5.68 亿元，当前股价对应PE 分别为30X、23X、17X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、小酒馆赛道竞争逐步激烈，一级市场较多新品牌供给，赛道长线空间或低于茶饮、咖啡等大赛道，尤其在下沉市场存在较明显的占位效应，若竞争加剧则可能带来选址拓店和合作方开发的压力；2、新的合伙开店模式和新门店模型目前仍处在市场验证阶段，在基数不断扩大或成为主要拓店模式的情况下，对于下沉市场消费倾向的验证度以及模型本身的验证度尚需要观察；3、平台化转型后产业链延伸和赋能的要求较高，同时对于自有品牌的依赖也相对提升，平台化模式下未来店面增速以及战略发展的方向尚需验证；
　　4、线下社交类场景可能受到的其他因素冲击均需要关注。