海伦司发布2023 年H1 报告，报告期内公司实现营业收入7.1 亿元/-18.7%，分业务看，上半年直营/加盟分别实现营业收入6.7 亿元/3897 万元，占比分别为94%及6%；归母净利润1.6 亿元（上年同期亏损3.0 亿元），经调整净利润1.8 亿元（上年同期亏损1.0 亿元）。6 月中旬公司发布“嗨啤酒合伙人计划”并推出小型化且坪效更高的新加盟单店模型，7 月25 日首批合伙人开业，后续轻资产化有望进一步提升公司单店盈利能力，建议下半年持续关注同店修复情况及新模型展店进程。
直营收入占比94%，经营业绩符合预告指引。2023H1 公司实现营业收入7.1 亿元/-18.7%，分业务看，上半年直营/加盟分别实现营业收入6.7 亿元/3941 万元，占比分别为94.4%及5.6%；归母净利润1.6 亿元（上年同期亏损3.0 亿元），经调整净利润1.8 亿元（上年同期亏损1.0 亿元），整体情况基本符合业绩预告指引。
门店调整持续推进，单店效益同比改善。2023H1 公司新开25 家酒馆，关店139 家，截至2023 年8 月25 日，公司酒馆合计562 家，其中一线/二线/三线城市分别为56/268/236 家，直营/加盟酒馆分别为425/137 家。报告期内公司单店日销为0.82 万元，同比变动+13.9%，环比Q1 略有下滑。
其中一线/二线/三线城市日均销售额分别为0.84/0.83/0.79 万元，同比变动分别为+15.1%/+25.8%/持平，单店效益同比显著改善。
自由酒水占比提升推动毛利率大幅优化，盈利能力持续改善。2023H1 公司毛利率为72.3%/+6.3pct。自有产品/第三方品牌酒饮收入占比分别为76.3%/16.9%，同比变动+0.5pct/-3.5pct；自有产品/第三方品牌酒饮毛利率分别为79.4%/55.6%，同比变动+0.7pct/+7.1pct。公司销售/管理/租金费用率23.9%/23.9%/14.2%，同比变动-10.1pct/-19.6pct/-13.1pct。公司2023H1归母净利率为22.2%/+57.0pct，经调整净利率为25.0%/+36.4pct，整体盈利能力持续改善。
合伙人模式加速轻资产化，关注后续同店修复及新模式展店进程。6 月中旬公司发布“嗨啤酒合伙人计划”并推出小型化且坪效更高的新加盟单店模型，7 月25 日首批合伙人开业，后续轻资产化有望进一步提升公司单店盈利能力，建议下半年持续关注同店修复情况及新模型展店进程。
投资建议：预计公司2023-2025 年实现经调整归母净利润3.4/4.4/5.7 亿元，当前股价对应2023 年PE 为31 倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格上升。