海伦司发布2023H1 业绩公告：
　　2023H1公司实现营业收入7.1 亿元/-18.7%，归母净利润1.57 亿元，经调净利润1.77 亿元/+277.3%，经调净利率24.8%/+36.0pct。
　　门店数据：上半年门店结构大幅调整，嗨啤成为未来开店主力。截至报告期末，公司总门店数653家，其中一/二/三线/内地以外分别63/314/274/2家，占比为10%/48%/42%/0.3%。2023H1 公司新开25 家、关闭139 家酒馆，同时在6 月启动“嗨啤合伙人”计划，全面向加盟模式转型。截至公告日，公司共拥有门店数562 家，直营/海伦司越/嗨啤店分别425/126/11 家，占比65%/19%/2%，净开-198/0/11 家。
　　财务数据：成本端优化显著，盈利能力大幅提升。1）收入端：经营模式看，直营/加盟模式分别贡献收入6.7/0.4 亿元，占比为94%/6%。分业务看，自有产品/三方酒饮/其他产品分别贡献收入5.4/1.2/0.5 亿元，占比76%/17%/7%。单店表现看，整体/一/二/三线城市单店日销分别为0.82/0.84/0.83/0.79 万元，同比+14%/+15%/+26%/+0%，同店单店日销1.16万元/+0%。2）成本端：2023H1 食材占比27.7%/-6.3pct，其中自有/三方酒饮毛利率分别为79.4%/55.6%，同比+0.7pct/+7.1pct，系于高毛利的自有饮料化酒饮新品销售占比提升+疫情后促销减少；剔除股权激励后的人工占比23.9%/-7.9pct；租金占比14.2%/-8.5pct。3）门店端经营利润率：21.4%/+25.9pct。4）其他：得益于公司对资金管理效率的提升，财务收入4195 万元，而去年同期仅为88 万元。
　　嗨啤：模式重构，轻装上阵。嗨啤合伙人计划标志着公司轻资产扩张和平台化转型的新征途，在不消耗自身现金流的基础上利用社会资源快速实现下沉市场扩张+品牌价值变现。嗨啤店的保本点/盈亏平衡点/抽成起点更低，模型的韧性/穿透力更强。抽成比例中枢下降，利润分配更倾斜于加盟商，有利于吸引加盟扩张，截至公告日，开业/签约的嗨啤店分别11/80+家，嗨啤店的平均单店日均坪效是2023H1 新开酒馆的2.6 倍。
　　投资建议：酒馆行业竞争格局清晰，海伦司是绝对龙头，集规模优势、成本优势于一体的商业模式护城河深厚。疫情间公司潜修内功、精兵简政，模型持续优化，同时嗨啤合伙人店型成长空间广阔，模式重构后对模型盈利能力、投资回报、抗风险能力全方位升级。考虑到2022 年减值计提充分，亏损包袱落地，看好海伦司2023 年迎来盈利能力和重启扩张的戴维斯双击。我们预计公司2023-2025 年净利润2.8/3.5/4.6 亿元，对应PE 分别为33/27/21 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；开店速度不及预期等。