海伦司发布2023 年半年报。23H1，公司收入7.10 亿元/同比-18.73%，较21 年同期-18.21%；税前利润1.33 亿元/同比22 年的-3.25 亿元扭亏为盈，21 年同期为0.05 亿元；归母净利润1.57 亿元/同比22 年的-3.04 亿元扭亏为盈，21 年同期为-0.25 亿元；经调整净利润1.77 亿元/同比22 年的-1.00 亿元扭亏为盈，较21 年同期+119.77%。聚焦公司财务指标情况，23H1 公司主营业务毛利率为72.30%/同比+6.30pcts；归母净利率22.18%/较21 年同期+57.00pcts；海伦司自有酒饮毛利3.18 亿元/同比-15.61%，对应毛利率79.40%/同比+0.70pcts；第三方品牌酒饮毛利0.67 亿元/同比-22.81%，对应毛利率55.60%/同比+7.10pcts。
　　年初至今门店结构持续调整，“嗨啤合伙人”合作模式积极推进。23H1 公司门店结构优化，截至2023 年8 月25 日，公司在国内总门店数为562 家，较23H1 末减少91 家，较22H1 减少284 家，23H1 公司新开酒馆25 家，关闭酒馆139 家。分门店经营模式来看，截至8 月25 日公司直营/特许合作/嗨皮合伙人酒馆分别为425/126/11 家，直营酒馆数量较22H1 末减少421 家，特许合作酒馆数量较22H1 末减少12 家。分各线城市来看，截至23 年8 月25 日公司一线/二线/三线及以下城市酒馆数分别为56/268/236 家，较23H1 分别减少25/113/56 家，较22H1 分别减少32/159/94 家，二线城市门店数量减少最为明显。聚焦公司23H1 战略布局规划，一方面公司考虑疫后经济环境变化以及未来不确定性，对门店结构进行调整，我们认为此举可有效优化公司盈利能力，带动毛利率/净利率水平提升；另一方面公司22 年探索特许经营合伙模式后，23年6 月正式启动“嗨啤合伙人”计划，“嗨啤合伙人”应用新合作模式与单店模型，通过与合伙人优势互补/共创共享打造优质门店，合作建立的酒馆具备投资成本低、运营费用低、单店坪效高、氛围体验佳等优势，且拥有适应不同场景的三类店型，截至8 月25 日已签约合伙人数量超80 人，已开业酒馆11 家，后续有望通过此合作模式增厚利润/强化品牌口碑/拓展品牌覆盖面，优化公司基本面。
　　投资建议：聚焦公司后续发展中可带来成长空间的三大方向：1）基本面修复向好：22 年亏损包袱落地，23 年疫情扰动影响减小，基本面持续修复；2）海伦司·越新店型发力。下沉市场餐饮业态仍处发展阶段，海伦司·越可作为下沉市场排挡/餐吧等业态的升级替代，成长空间广阔。3）”嗨啤合伙人”合作模式发力：海伦司2022 年探索特许经营合作模式，2023 年6 月通过“嗨啤合伙人”计划推出新合作模式与单店模型，将合作模式进一步优化并展开，新合作模式可通过资源串联增强门店经营能力及抗风险能力，有望快速实现门店扩展并打开下沉市场，看好其对公司业绩增长/品牌口碑优化/品牌覆盖面拓展的赋能效果。基于公司23 年上半年业绩表现、考虑公司特许经营业务后续的铺设速度与成长空间，我们对公司盈利预测进行一定调整，预计公司23/24/25 年实现利润3.27/4.02/5.47 亿元，对应PE 值29x/23x/17x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧。