事件：
　　海伦司于2023 年8 月25 日发布2023H1 业绩公告：2023H1 主营业务收入7.1 亿元，同比-18.7%，归母净利润1.6 亿元，归母净利率22.2%，去年同期为-34.8%，扣非净利润1.8 亿元，扣非净利率25%，去年同期为-11.4%。
　　投资要点：
　　特许合作收入占比提升，饮料化酒饮拉高整体毛利率。海伦司2023H1 主营业务收入为7.1 亿元，同比-18.7%。1）从主要的收入贡献来看，海伦司自有产品（海伦司啤酒、饮料化酒饮、小吃）收入5.4 亿元，同比-18.2%，占比76.3%，较去年同期+0.5pct，其中自有品牌饮料化酒饮占比为42.4%，较去年同期+5.2pct，第三方品牌酒饮收入1.2 亿元，同比-32.7%，占比16.9%，较去年同期-3.5pct，特许合作收入0.4 亿元，占比5.5%，较去年同期+5.4pct。2）从毛利率来看，2023H1 公司整体毛利率为72.3%，较去年同期+6.3pct，其中自有酒饮毛利率79.4%，较去年同期+0.7pct，第三方酒饮毛利率55.6%，较去年同期+7.1pct。为契合消费者对饮料化及分享型产品的需求，公司推出多款饮料化酒饮，使得该项自有产品收入占比提升，同时高毛利率的饮料化酒饮加上公司供应链的控制拉高了公司上半年的整体毛利率。
　　单店日均营业额回升，特许门店日销优于直营。2023H1 海伦司单店日均营业额达8.2 千元，同比+13.9%，1）分门店类型来看，直营日均营业额7.9 千元，同比+9.7%，特许合作酒馆日均营业额达9 千元，较同期直营日均营业额高13.9%。2）分不同线级城市来看，一线城市单店日均营业额8.4 千元，同比+15.1%，二线城市单店日均营业额8.3 千元，同比+25.8%，三线及以下城市单店日均营业额7.9 千元，较去年同期持平。
　　持续优化门店网络，新单店模型盈利能力亮眼。2023H1 公司新开门店25 家，为优化门店网络关闭139 家，截至2023 年8 月25 日，公司直营酒馆/ 特许合作酒馆/ “ 嗨啤合伙人” 酒馆数分别为425/126/11 家，较2022H1 末分别-421/+126/+11 家。2023 年6 月公司启动“嗨啤合伙人计划”并推出运营费用更低的单店模型，实现了更高的日均店效及日均营业额。截至2023 年8 月25 日，新单　　店模型的单店日均坪效约为2023H1 新开酒馆的2.6 倍，合伙人签约数达80 余个，其中已开业酒馆有11 家，加盟商基于其在当地社会资源，能以更低的价格获取优质门店点位，成本优化使得门店保本点显著降低，单店利润率也有大幅提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现收入14.6/15.9/18.3 亿元人民币，同比-7%/+9%/+15%，归母净利润3.4/3.9/5.0 亿元人民币，同比+121%/+16%/+28%，2023 年8 月28日收盘价8.12 港元，对应2023-2025 年PE 为28/24/19X。我们看好公司新单店模型的盈利能力以及加盟店铺的铺设、饮料化酒饮的推出以及供应链把控持续优化毛利率，维持“买入”评级。
　　风险提示：突发公共卫生事件风险；扩店速度不及预期风险；原材料成本上涨风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；其他风险。