FY2023H1 业绩概览：FY2023H1 公司实现营业收入7.10 亿元/同比-18.7%，主要原因在于直营酒馆数量的减少及特许经营店比例上升。整体毛利率72.3%/+6.3pcts；归母净利润15.7 亿元，同比扭亏；实现经调整净利润1.77 亿元，同比转亏。
　　门店数量持续调整，嗨啤合伙人计划推出：公司2023 年H1 新开门店25 家，关闭门店139 家，净开店-114 家，截至2023 年6 月30 日运营门店653 家。
　　2023 年截至8 月25 日，公司门店继续调整，减少至562 家。分城市来看，截至2022 年6 月30 日公司一线、二线及三线以下城市门店数量分别为63/314/274家，门店数量减少为17 家/58 家/40 家，从比重上看，一二线城市门店收缩较为明显。按照经营模式划分，截止至2023 年8 月25 日，公司直营模式/特许经营模式/嗨啤合伙人酒馆分别为425 家/126 家/11 家。23 年6 月公司推出的嗨啤合伙人计划，截止到8 月25 日，合伙人已经签约80 多个，公司将广泛借助社会优质资源，通过UE 小型化降低保本点和前期投入门槛，加速布局门店网络。目前嗨啤合伙人计划已开门店日均坪效约为23H1 新开门店的2.6 倍，初步体现模式的优越性。
　　门店运营有所恢复，特许经营门店表现较好：2023H1 年公司整体酒馆日均销售额为0.82 万元，同比+14%。其中一线/二线/三线及以下城市酒馆日均销售额分别为0.84/0.83/0.79 万元，分别同比+15%/+26%/+0%。直营酒馆/特许合作酒馆日均营业额为0.79/0.90 万元，直营酒馆同比+9.7%，特许合作酒馆22 年上半年尚未开始运营，不可比。从开业时间上来看，19 年以前/19 年/20 年/21 年/22年/23 年上半年新开酒馆日均营业额为1.06/0.96/0.72/0.68/0.82 万元，20 年及之前开设的酒馆及今年上半年开设的酒馆日均营业额表现相对较好。
　　产品结构变化带动毛利率提高，人力及租金成本得到优化：2023 年H1 公司毛利率为72.3%，同比变动+6.3pct，毛利率的提升主要在于高毛利的自有酒水占比提升及市场营销活动减少。其中自有酒水/第三方酒水/自有小吃及其他收入占比56.4%/16.9%/26.7% 、同比+1.5/-3.5/+2.0pct ， 毛利率分别为79.4%/55.6%/68%，同比+0.7/+7.1/+15.3pct。23 年H1 人力/租金费用率为23.9%/14.2%，同比-19.6pct/-8.5pct，主要为直营门店优化调整导致的租约终止及员工数量减少导致。
　　目标价10.1 港元，维持买入评级：经历门店的优化调整以及消费环境的回暖，公司整体门店运营有望持续恢复。此外，新的嗨啤合伙人计划有望助力公司快速布局市场优质点位，贡献第二增长曲线。预计23 年/24 年/25 年归母净利润为3.01 亿/4.29 亿/5.13 亿，对应PE 为32.1x/22.6x/18.9x。调整目标价为10.1 港币，对应24 年25xPE，维持买入评级。