上半年整体需求复苏缓慢，公司收入弱于我们预期，但仍实现稳健增长。随着公司覆盖会员店数的持续增长以及经济的逐步复苏，我们预计下半年收入增速回暖至14%。我们调整2023E/2024E 收入增速至11%/13%，维持“买入”评级，调整目标价至37 港元。
　　业绩保持韧性，会员店覆盖持续扩张。公司1H23 收入为人民币434亿元，同比增长6.6%；其中交易业务收入同比增长6.8%，服务业务收入同比下降5.8%。得益于下沉市场销售网络的持续拓展，1H23 公司活跃会员店数同比增长18.8%至7.75 万；活跃渠道合作客户数同比下降10.7%至0.94 万，主要是公司加大对会员店的直接触达而减少对渠道合作客户的依赖。公司SaaS 业务稳步拓展，公司SaaS+ 订阅用户数同比增长9.4%至12.1 万，付费率提升至30.7%，SaaS 续费率达到68%。
　　消费电子产品增长强劲，预计下半年增速回升。上半年公司消费电子产品收入实现强劲增长，录得收入231 亿元，同比增长24.4%，主要受益于苹果业务增长驱动，打造苹果优选店及共建店超过500 家。随着公司覆盖会员数的持续增长以及经济的逐步复苏，我们预计公司下半年交易业务收入增速回升至14%，消费电子或仍是主要驱动。
　　维持“买入”评级，调整目标价至37 港元。考虑到经济逐步恢复以及公司业务结构调整影响，我们调整2023E/2024E 收入增速至11%/13%，预计下半年收入增速回升，我们看好公司受益于消费复苏及广阔的下沉市场空间，重申“买入”评级，调整公司目标价至37港元，对应2023E/2024E 39x/30x P/E。
　　投资风险：行业竞争加剧；利润改善不及预期。