2023 年上半年受宏观及业务调整影响，收入增长承压，但利润增长趋势符合预期：2023 年上半年收入434 亿元（人民币，下同），同比增9%（可比口径增7%），完成我们原全年收入预测的44%，对比2021/22 年46%/50%，其中交易/服务收入增9%/-6%。毛利率同比持平3%，服务业毛利率同比增9 个百分点，多数交易子品类毛利润率提升，但被收入结构调整（如毛利较低的消费电子品类占比上升）所抵消。调整后归母净利润2.5 亿元，同比增31%（可比口径增20%），完成我们原全年利润预测的48%，降本增效带动利润率同比小幅提升。
品类增长趋势与行业一致，消费电子带动收入增长，农资、酒水、家居收入下降：消费电子增速（24%）高于其他子行业，强化与头部品牌（苹果、联想、戴尔等）合作，毛利率同比改善20 个基点。交通出行拓展与比亚迪合作，新能源拓展电池回收业务。家电收入（扣除合并乐享家影响）同比持平。农资农机上游价格波动，酒水、家居建材受行业去库存影响，收入均同比下降。总部供应链占比提升至55%（2022 年48%）。
SaaS+订阅服务增加低价套餐、降低会员店付费转化门槛，订阅用户同比增9%至12 万家，付费用户渗透率30%+，续费率68%；商家解决方案优化低毛利业务，短期对收入造成影响。
下半年随消费逐步复苏，多数品类收入表现将好于上半年，利润率提升趋势不变：我们预计下半年收入/利润同比增15%/53%，多数子行业表现将好于上半年，如苹果手机新品发布、新能源/绿色家电下乡政策推动、农资价格企稳等。服务收入短期受业务调整影响增速下降，长期仍有潜力。
汇通达基于夫妻老婆店核心需求场景，自研行业垂直大模型，提升下沉小店在采购、营销等领域的效率，有望长期推动SaaS 订阅服务收入增长及公司利润率提升。
强调收入高质量增长，利润结构更优，维持买入：考虑整体消费仍在恢复的过程中，我们下调2023 年收入预测9%，但基于供应链能力提升、降本增效以及合并乐享家影响，上调2023 年利润预测7%，预计2023 年利润增42%（可比口径增27%）。预计2024 年公司收入/利润增15%/25%，我们将估值调整至2024 年，基于25 倍2024 年市盈率（1 倍PEG），维持目标价38 港元及买入评级。风险：宏观恢复不及预期；会员店拓展/供应链拓展不及预期。