事件：公司发布2023 年半年报，实现总收入人民币433.77 亿元，同比增长6.6%；经调整本公司股权持有人应占净利润为人民币245.1 百万元，同比增长20.0%；综合毛利率提升0.1pct 达3.0%。
　　交易业务整体稳健增长，会员门店比例进一步提升。报告期内交易业务板块实现收入人民币429.90 亿元，同比增长6.8%；累计注册会员零售门店超过21.7 万家，同比增长13.5%，活跃会员零售门店超过7.7 万家，同比增长18.8%。从不同板块来看，自营业务中，消费电子产品收入上半年同比增长24.4%达231 亿元，农业生产资料实现收入68 亿，同比下滑19.1%；家用电器收入66 亿，同比持平；交通出行收入40 亿，同比增加3.5%；家居建材15 亿，同比下滑5.5%；酒水饮料8 亿，同比下滑16.4%。
　　服务业务结构改善，毛利率增长显著。报告期内，门店SaaS+订阅业务实现营收2.7 亿元，同比增加2.5%，累计SaaS+订阅用户12.1 万家，同比增长9.4%，付费SaaS+用户3.7 万家，同比增长37.4%；商家解决方案，聚焦以自主技术产品线的数字化解决方案，减少了部分低毛利的精准营销业务，从而整体解决方案收入的毛利率与毛利额提升明显，带动服务业务整体毛利率提升9.0pct。
　　供应链端，品牌合作加深，总部供应链比例继续放大。报告期内，集团已累计链接了超过千家优质上游品牌厂商，总部供应链占比持续提升至55%。消费电子板块，取得联想线上线下国代牌照；并同步链接了戴尔、中兴等头部品牌。农业生产资料行业，与牧原、米高等头部品牌战略合作，共同构建全链路、全渠道、产销匹配的农业产业数字化平台。
　　投资建议：我们预计23~25 年公司实现EPS0.87/1.20/1.62 元，最新股价对应PE 分别为33.45/24.19/17.92 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 消费能力复苏不及预期；行业竞争加剧；政策监管