事件：汇通达网络于1H23 实现营收433.8 亿元人民币，同比增长6.6%，其中交易业务贡献收入同比增长6.8%至430 亿元，服务业务收入同比下降5.8%至3.4 亿元。收入增长主要原因来自公司持续提升下沉市场销售网络的覆盖度，不断优化与上游品牌商之间的合作关系以及会员零售店服务业务延伸性的进一步加强。公司整体业务毛利率同比增加0.1 个pct 至3.0%，其中交易业务毛利率同比上升0.1 个pct 至2.3%，服务业务毛利率同比上升9 个pct至84.4%，盈利能力进一步增强；期间归母净利润达到2.5 亿人民币，同比大幅增长118%。
　　报告摘要
　　供应链生态不断优化 1H2023 公司总部供应链占比上升至55%，新增合作品牌392个，供应链地位稳步提升。在交易业务方面公司自营业务收入稳定增长，公司交易收入同比增长6.7%至429.9 亿人民币，其中：消费电子行业的收入达到231亿元，同比大幅度上升24.4%，这主要是因为公司自研的展台得到苹果工厂的认可、O2O 模式深耕的提质增效以及联想国代牌照的加持，进而形成同行业较高的竞争壁垒；农业生产资料行业和家居建材的收入分别同比下滑19.1%和5.5%，主要原因在于农业生产资料价格下跌以及房地产、建筑市场的需求下降。
　　强化服务业务渗透率 1H2023 服务业务收入同比下降5.8%至3.6 亿元，其中门店SaaS+订阅服务收入同比增长2.7%至270 亿，商家解决方案业务收入同比下滑27.7%至3.4 亿元。公司继续强化会员服务渗透力度，注册会员店同比增长13%至21.7 万家，活跃会员店同比增长19%至7.7 万家，期间非付费和付费SaaS+订阅数同比分别增长9.4%和37.4%，SaaS+订阅续费率持续提升至68%。
　　完善数字化建设生态版图 公司聚焦于产业平台迭代和个性化定制交易服务平台，衍生出了O2O 线上互联网与线下商业机会相结合的模式，与此同时，创造出了区域产业创新服务平台、农业产业数字化平台、整车销售与交易服务平台，进一步驱动数字化建设的落地生根，从而改善和提升供应链的渗透率和效率。另一方面。公司大模型技术日益完善，其智能业务场景功能帮助客户释放决策压力。
　　投资建议 我们预计公司2023/24 年收入为894.9 亿元/1029.3 亿元人民币，同比增长分别为11.4%/15.0%；归母净利润分别为5.0 亿元/6.5 亿元，同比增长分别为73.9%/30.2%。我们按照SOTP 法，以2024 年服务业务8xPS 和交易业务的25x PE，给予公司43.7 港元的目标价，较最近收市价47.8%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：商品范围扩张增加运营风险；注册会员店不达预期；下沉零售市场竞争激烈；宏观政策及监管政策变动。