投资逻辑
一、深入乡镇商业网络，下沉市场壁垒深厚
公司超10 年深耕下沉市场，赋能乡镇夫妻店在采购渠道和数字化能力上提升，深度洞察夫妻店的经营需求的变化，从“进货”逐渐升级到“进销存管理”、“客流营销”等场景。截至2023H1，注册会员零售门店达21.76 万家，覆盖2.4 万乡镇。公司收入构成主要包括交易业务和服务业务，2023H1 交易业务占比99%，收入达430 亿元。服务业务占比1%，收入3.43 亿元，SaaS+付费率持续提升至30.68%，公司组建高度本地化且深入了解下沉市场的铁军团队加强与会员零售门店互动，提高会员店黏性并开拓新会员店。
二、品类错位竞争，总部供应链采购占比提升
公司主营品类聚焦商品价值高、线下体验高、售后要求高的“三高”品类，与以快消品为主的B2C 电商、以生鲜为主的社区团购形成差异化。2023H1 各品类占收入比例分别为消费电子53.28%，农业生产资料15.57%，家用电器15.12%，合计超80%。目前公司总部供应链直采比例达55%，加固采购成本优势。
三、SaaS 工具贴近经营需求，付费灵活降低使用门槛公司APP 矩阵中，超级老板APP 帮助智能化进销存管理，汇享购APP 帮助经营会员网店、丰富营销促销，汇好看直播APP 帮助实景导购、实时互动。公司打造“智能导购AI+营销策划AI+数字人”综合解决方案，提供更具优势的“帮买”“帮卖”支持。付费形式逐渐降低基础费用门槛，从年费形式向“低基础费用+营销效果付费”的形式转变，预计提升SaaS 产品在会员店的渗透率。
四、追求高质量增长，盈利能力提升，存货周转提效2023H1 公司收入为433.77 亿元，同比6.61%。毛利率提升至2.98%（同比+10bp），Non-IFRS 净利润3.83 亿元，同比31%，净利润率0.88%（同比+9bp）。公司于2023 年12 月27 日发布股权激励计划，绩效目标为2026 年公司股权持有人应占净利润对比2023 年增幅超过100%。
盈利预测、估值和评级
我们预测公司2023 年至2025 年的Non-IFRS 经调整归母净利润分别为4.47 亿元、5.72 亿元、7.20 亿元。行业2024 年PE 中位数为15x，我们给予2024 年28x PE 估值，对应市值174 亿港元，目标价33.67 港元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观消费修复不及预期及市场需求变化风险，毛利率低或存在经营风险，供应链风险等。