【事项】
　　公司发布2023 年全年业绩公告，经营业绩稳步增长。2023 年公司实现营业收入824.3 亿元，同比增长0.4%;实现归母净利润4.48 亿元，同比增长41.7%；实现经营活动现金流净额4.71 亿元，同比增长80.1%。
　　向上加强头部品牌战略合作，提升供应链掌控能力。2023 年公司交易业务收入824.33 亿元，同比增长0.5%。丰富各行业头部品牌矩阵，如消费电子行业的苹果等，家电板块的美的、格力、九阳等，交通出行行业的比亚迪、广汽埃安等，酒水板块的五粮液、洋河等。总部供应链占比稳步提升至51%。并加快自有品牌建设与产销一体化推进，同时进行线上线下全渠道布局。截至2023 年末，公司注册会员门店数23.7 万家，同比增长15.0%；活跃会员门店数9.1 万家，同比增长19.1%。
　　向下深耕会员网络，提升会员运营和服务能力。服务业务营业收入6.54 亿元，同比下降17.6%。其中，门店SaaS+订阅收入5.62 亿元，同比增长5.3%；商家解决方案收入0.92 亿元，同比下滑64.5%，主要是因为减少了部分低毛利精准营销和软件定制业务。SaaS+订阅用户13.2 万家，同比增长15.6%；付费SaaS+用户4.8 万家，同比增长61.4%。同时，通过提升产业数字化能力，部署AI 大模型服务能力，聚焦会员零售门店帮买帮卖赋能，支撑客户、联营、研发多场景应用，加深会员店用户粘性。
　　聚焦经营质量，盈利能力显著提升。利润端，2023 年公司实现毛利27.4 亿元，同比增长5.9%；毛利率为3.3%，同比提高0.1pct。其中交易业务板块毛利率2.5%，同比提升0.2pct，主要得益于各行业毛利率均有提升；服务业务毛利率87.7%，同比提高13.0pct，主要是剥离了低毛利的精准营销和软件定制业务。
　　【评论】
　　公司深耕下沉市场，以会员零售门店为中心经营，夯实帮买+帮卖，供应链交易业务和SaaS服务双轮驱动。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为858/927/983亿元，归母净利润为6.0/7.6/9.5亿元。EPS分别为1.1/1.4/1.7 元/股，对应PE 为27/21/17，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　行业竞争加剧；
　　宏观经济下行；
　　行业头部品牌拓展不及预期。