收入持平，利润改善。公司2023 年收入人民币824 亿元，同比增长0.4%；毛利率同比改善0.17pp 至3.32%；调整后净利润为4.5 亿元，同比增长10%，调整后净利率为0.54%。
　　交易板块维持稳定，消费电子品类表现突出。2023 年公司交易业务维持稳定，同比增长0.5%至816 亿元；毛利率同比改善0.18pp 至2.50%。按品类来看，消费电子产品表现亮眼，收入同比增长19.0%，为公司业务增长重要驱动，主要得益于公司加强与行业头部品牌战略合作，进一步深化销售渠道拓展；农业生产资料波动较大，同比下降22.3%，主要是公司主动调整业务结构导致；家用电器疲弱，同比下降11.5%。会员店覆盖密度持续提升，活跃会员店数同比增长19.1%至9.07 万家。
　　服务板块收缩，付费用户数大幅提升。由于公司进行业务战略调整，减少部分低毛利业务，2023 年服务业务收入同比下降17.6%至6.5 亿元，其中，门店SaaS+订阅增长5.3%，商家解决方案下降64.5%；毛利率同比提升13.0pp 至87.7%。由于公司扩大对腰部客户覆盖，ARPU同比有所降低，但付费用户数大幅提升，全年订阅SaaS+用户数同比增长15.6%至13.2 万家，其中付费用户数同比增长61.4%至4.81 万家，付费率提升至36.5%。
　　维持“买入”评级，调整目标价至36 港元。由于消费复苏及公司业务调整影响，我们预计2024E 收入同比增长2%至842 亿元，净利润同比增长36%至6.1 亿元，调整目标价至36 港元，对应2024E 30xP/E，维持“买入”评级。
　　投资风险：消费复苏不及预期；利润改善不及预期。