受组织架构和战略调整影响，汇通达2024 上半年业绩承压，我们调整全年收入和利润预测。预计下半年收入逐季转好，2024 全年收入同比下降14%，毛利率仍呈提升趋势，预计下半年归母净利润同比持平，全年利润同比下降23%。预计2025 年业务转型完成后，收入和利润都将有所恢复，预计同比增17%/53%，达到历史高值。基于20 倍2025 年市盈率，我们调整目标价至21港元（原30 港元），公司业务调整有利于长期高质量增长，但短期不确定性仍存，维持中性评级。
　　2024 上半年业绩：收入329 亿元（人民币，下同），同比下降24%，主要因市场短期需求承压及公司主动调整战略、缩减渠道业务，其中交易业务降25%/服务业务增12%。毛利率3.5%，同比提升0.5 个百分点，得益于持续优化品类结构、减少低效能业务、深化头部品牌合作、打造自有品牌建设和产销一体化运营。调整后归母净利润1.3 亿元，对应净利率0.4%。
　　业绩要点：1）交易业务收入结构改善，渠道端占比降至<50%，会员零售门店占比提升约8 个百分点。活跃会员店数同比增近20%，增速快于注册会员店。2）除家电行业受短期结构性调整影响，其他行业毛利率同比均有提升，其中，受益于低毛利率业务收缩，家居建材和酒水饮料行业提升幅度明显，其他行业中，洗化行业与联合利华达成合作，并积极拓展家清、个护、美妆等高毛利率产品。3）公司将战略聚焦品牌合作深化、产销一体运营以及洗化、新能源等新品类拓展。