微博发布22Q4 及全年业绩，Q4 净收入4.5 亿美元，同比-27%，依据固定汇率计算同比-20%；non-GAAP 归母净利润1.8 亿美元，同比-9%。2022 年净收入18.4 亿美元同比-19%，依据固定汇率计算同比-15%；non-GAAP 归母净利润5.4 亿美元，同比-25%。Q4 外部广告投放需求承压；优化社交功能，推动内容营销，闭环电商发力；2023 年品牌投放逐步恢复。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情影响广告投放执行，广告收入下滑幅度扩大。22Q4 公司广告及营销收入3.9 亿美元，同比-29%，环比-0.7%；其中来自阿里广告收入4227万美元，同比-7%；除阿里外广告收入3.5 亿美元，同比-31%。主要因为Q4 前期的疫情管控措施，以及中后期人群感染均对公司和广告客户的正常运营、投放执行造成较大影响。2022 年广告及营销收入16.0 亿美元，同比-19%。2022 年12 月微博月活/日活用户分别为5.86/2.52 亿，同比净增1300/300 万用户；世界杯期间用户流量和活跃度增长较快。
　　增值服务聚焦会员和社交电商，医美品类GMV 增长迅速。22Q4 公司增值服务收入5745 万美元，同比-12%，环比-4.5%。2022 年增值服务收入2.4 亿美元，同比-13%。2022 年由于整体消费疲软，会员收入出现下滑；社交电商大部分业务与阿里、京东等外部电商平台合作，以广告模式进行变现。医美等高ARPPU、线下O2O 模式的品类将是未来公司闭环电商的重点。据业绩会上管理层介绍，2022 年医美直播成交GMV 同比翻倍。
　　一次性拨回导致费用下降较多，经营利润率提升。22Q4 毛利率76.3%，同比-2.8ppts；费用总和1.8 亿美元，同比下降40%，主要因为公司与控股公司假面科技创始人约定的业绩情况未达到，拨回之前期间计提的应计薪酬开支约5880 万美元。22Q4 GAAP 经营利润率36%，同比+6.2ppts；2022 年GAAP 经营利润率26%，同比-4.7ppts。
　　品牌广告预算逐步明确，加强内容营销。23Q1 手机/奢侈品/娱乐行业营销恢复较快，但快消/美妆/电商等预计在Q2 开始加快新品上线和营销投放。微博将持续进行品效宣传，加强“媒体/明星+多领域KOL”的内容营销模式；Q4 末进行了部分组织优化，人力成本收缩将在2023 年体现。
　　估值
　　我们预期公司23Q2 开始营销广告恢复增速将更明显；随着2023 年收入端恢复，分成成本、营销费用等支出会适当提升，预计2023/24/25 年归母净利润为6.40/7.00/7.39 亿元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济增速下滑；广告投放低于预期；内容监管超预期；竞争加剧。