核心观点
　　微博的核心价值在于打造热点，通过转发/热搜机制快速聚合和传播热点话题，巩固微博社交媒体龙头地位，但导致流量的头部化。行业规范整治后，微博积极拓展垂直领域内容,在游戏、汽车等领域打开商业化空间。微博视频号快速崛起,通过流量和产品优势迅速聚集优质创作者,短视频已成微博新的增长引擎。如果继续保持战略清晰和投入,视频号将成为新的战略支点。短周期看，当前处于经济复苏的早期阶段，未来有望开启上行阶段，业绩展望乐观。
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　　微博核心价值在于放大热点。微博具有广泛的公共话语空间,同时转发机制使信息快速在平台内传播和聚合。热搜功能通过社交传播而非推荐算法（削峰填谷）更高效地捕捉社会关注焦点，为用户提供新闻和娱乐话题。这些因素巩固了微博在社交媒体领域的龙头地位。
　　微博积极拓展垂直领域内容，打开长期商业化空间。过往平台侧重内容传播效率导致对垂类内容布局相对不足，平台内容品类呈现头部效应，在行业规范治理后微博加大对垂类内容布局。微博已形成包括娱乐、美妆、美食、体育等垂直领域。2021 年以来强化布局游戏、3C 数码、汽车、奢侈品、ACG、电竞、财经等行业，提振中长期收入增速中枢。从商业化看，微博在快消、汽车、奢侈品等多个领域拥有较高占比的品牌广告预算。游戏和电竞的广告收入也在快速增长。微博正通过丰富垂直内容吸引更多广告客户。用户规模稳定也为商业化奠定坚实基础。
　　微博视频号的快速崛起标志着短视频已成为微博的重点发展方向。微博凭借自身流量优势、产品内嵌设计以及内容生态建设，迅速聚集人气创作者，实现视频号用户和内容规模的爆发式增长。展望未来，微博视频号仍面临来自抖音、快手等头部短视频平台的竞争压力。但微博可发挥自身在用户时长、传播场景、电商变现等方面的独特优势，继续巩固视频号的发展势头。如果微博能够在短视频领域继续保持战略清晰、执着投入，视频号有望成为微博业务的新引擎，为其社交平台提供新的战略支点。
　　投资建议：随着经济修复，广告主需求预计逐步复苏，叠加微博2021 年以来对垂类内容生态的培育，其也逐步强化品牌广告的效果属性，这些因素有望拉动微博步入新一轮广告周期的上行阶段。我们预计微博于2023-2025 年分别实现营业收入17.65/19.05/20.09 亿美元，同比-4%/+8%/+5%，预计公司分别实现3.85/4.33/4.80 亿美元归母净利润，对应归母净利润率+21.8%/22.7%/23.9%，净利率同比提升17.1/0.9/1.2pct。估值上，当前微博 P/E为5.3x，大幅低于可比公司平均值以及微博自身的2 年P/E 中枢，当前处于2 年P/E 一倍标准差以外的水平，我们给予Non-GAAP 归母净利润为基础的8x PE，对应目标价164.91 HKD/sh，首次覆盖并给予“买入”评级。