三季度Non-GAAP 净利润小幅好于我们预期
　　微博公布3Q23 业绩：收入4.42 亿美元，同比下降2.5%（固定汇率口径下同比增长2%），符合我们预期（4.42 亿美元）和Bloomberg 一致预期（4.41 亿美元）；Non-GAAP 归母净利润1.37 亿美元，小幅好于我们（1.30 亿美元）和Bloomberg 一致预期（1.28 亿美元），主要系人员优化带来研发支出少于预期。
　　发展趋势
　　三季度广告行业淡季下品牌广告业务回暖进程放缓。暑期为传统流量旺季，叠加文体活动频繁，微博用户取得较好表现，流量在7~8 月达到年初至今峰值。但由于外部环境边际趋弱，三季度公司广告业务收入在固定汇率口径下仅同比增长3%，叠加汇率影响，报表端口径同比下降1.0%。分广告主行业看，食品饮料、文娱、数码、医疗健康投放表现积极，美妆个护恢复仍相对有限，汽车、奢侈品投放同比增速亦放缓。
　　毛利率维持高位，人员优化带来费用缩减效果延续。三季度公司毛利率78.7%，环比基本持平；销售费用环比增长4.1%，主要投入于渠道合作以增加高ARPPU 用户获取；研发费用环比下降11.0%，主要为人力成本下降。综上，在成本费用总体良好控制下，利润率水平维持相对高位，三季度Non-GAAP 净利率环比小幅提升2.2ppt 至30.9%。
　　聚焦垂直领域内容生态恢复，提升效果转化能力。公司于业绩会上表示四季度电商平台、数码、医疗健康等行业有望延续较好投放表现，而美妆个护行业或仍有压力；公司目前策略主要为发挥高ARPPU 用户对于广告主的价值，在继续强化热点营销优势的同时，完善与商业强挂钩的垂直领域生态建设，并增强算法能力以优化用户付费转化，提升效果广告客户ROI。我们判断四季度广告业务在固定汇率口径下或实现中个位数同比增长，而Non-GAAP 营业利润率或由于线下推广活动等投入环比下降至约30%。此外在AIGC 方面，公司垂直领域大模型于三季度已帮助美妆、游戏博主日均生产超过5,000 条内容，公司计划明年推广至更多内容领域；AI 聊天助手已上线但尚未对于全部创作者开放，公司计划继续跟踪系统建设完善进程。
　　盈利预测与估值
　　考虑到短期公司品牌广告业务恢复进展相对有限叠加营销活动投入，我们下调2023/2024 年Non-GAAP 净利润5%至4.84/5.54 亿美元，当前港股/美股均交易于6/5 倍2023/2024 年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，考虑到近期市场情绪略有回暖，维持港股/美股目标价114 港元/15 美元，均对应7 倍2023 年Non-GAAP P/E，较当前股价有21.5%/24.4%上行空间。
　　风险
　　宏观经济及消费需求表现低于预期，行业监管政策持续加强，行业竞争加剧，投资减值风险。