23Q3 公司实现营收4.42 亿美元（YoY-2.5%，剔除汇率变动影响YoY+2%），主要系广告业务缓步修复；Non-GAAP 净利润1.37 亿美元（YoY+14.8%），主要系费用支出收窄。我们认为随着宏观经济修复、降本增效战略持续推进，公司业绩有望逐步回暖。长期来看，微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值，我们维持“买入”评级。
　　 23Q3 公司实现营收4.42 亿美元，Non-GAAP 净利润1.37 亿美元。23Q3 公司实现营收4.42 亿美元（YoY-2.5%，剔除汇率变动影响YoY+2%；彭博一致预期4.41 亿美元）。其中，广告及营销收入3.89 亿美元（YoY-1.0%，剔除汇率变动影响YoY+3%）；增值服务收入0.53 亿美元（YoY-12.1%，剔除汇率变动影响YoY-7%） ，主要系游戏相关收入减少。23Q3 公司毛利率78.7%（ YoY+0.2pct ） ， 销售/ 研发/ 管理费用率分别为24.8%/18.7%/4.9%（YoY-0.2/-2.7/-0.7pct） ，主要系汇率影响和人员成本减少。23Q3 公司Non-GAAP 净利润1.37 亿美元（YoY+14.8%，彭博一致预期1.28 亿美元），调整后净利率30.9%（YoY+4.7pcts）；GAAP 归母净利润0.80 亿美元（彭博一致预期0.93 亿美元）。
　　 商业化：广告业务修复放缓，汽车数码、食品饮料、影视文化、医疗健康行业投入实现同比增长。23Q3 公司广告及营销收入3.89 亿美元（YoY-1.0%，QoQ+0.9%，剔除汇率变动影响YoY+3%），单用户广告收入0.64 美元（YoY-4.5%，QoQ-0.1%）。根据公司23Q3 业绩交流会，从时间节点来看，在五一假期和618 商业节点之后，广告投放进入淡季，但得益于暑期热点营销优势，大部分行业在8-9 月逐步恢复预算投入，实现环比20%以上增幅。从广告投放行业来看，汽车数码、食品饮料、影视文化、医疗健康行业投入实现同比增长，其中3C 数码同比增长超50%；美妆护肤、游戏行业实现环比正增长。
　　展望23Q4，双十一各平台广告投放积极，我们预计在营销节点驱动下，电商广告收入有望实现同比增长。我们预计明年伴随宏观经济回暖和消费市场复苏，以及公司广告生态竞争力的持续提升，广告业务有望维持修复节奏，带动公司业绩回升。
　　 用户及内容端：月活首破6 亿，平台运营效率和活跃度持续提升。用户方面，2023 年9 月MAU 6.05 亿（YoY+2100 万，QoQ+600 万，彭博一致预期6.02亿）；DAU 2.60 亿（YoY+800 万，QoQ+200 万，彭博一致预期2.61 亿）。
　　根据公司23Q3 业绩交流会，渠道方面，公司依托Q3 热点规模扩大，通过厂商合作提升苹果端等高ARPU 值用户的获取规模和转化能力，日均活跃规模实现环比双位数增长。社交活跃方面，公司已完成关系网络的架构升级，进一步提升关系流的分发效率，并通过完善内容标签和用户画像、升级推荐算法等带动推荐流和视频流的人均消费规模同比提升20%。内容生态方面，公司持续稳固社会热点、文娱等微博优势IP 生态领域，同时将增量流量倾斜投放到数码、汽车等强商业属性的垂直领域，23Q3 实现日均垂直热搜流量环比增长29%，垂直领域内容热搜占比超过20%。作者生态方面，公司陆续上线“金/橙V 认证”，定位高影响力和优质创作者并为其提供商业变现支持，23Q3 金橙博主收入同比增长近50%。
　　 微博实名制规范平台生态，AIGC 赋能内容生产。实名制方面，2023 年8 月，微博管理员发布针对实行自媒体账号实名制规范的征求意见博文，引导社会事实、军事、财经、法律等领域粉丝超百万的用户填写实名信息。根据公司23Q3业绩交流会，目前已有超40%的相关用户达到前台实名标准，长期有望提高账号可信度和平台公信力。AIGC 方面，公司利用大模型协助博主提高内容生产效率，23Q3 在美妆、游戏等领域进展显著，日均生产内容超5000 条，未来将继续拓展应用领域。根据公司23Q3 业绩交流会，8 月平台上线4~5 个AI 聊天助手，日互动量超万次，未来将持续完善系统建设，扩大AI 助手开放范围。
　　 风险因素：短视频等娱乐形式对于用户娱乐时间竞争超预期；短视频等产品优化不及预期；粉丝经济监管趋严风险；宏观经济增速下行、广告预算下行超预期；获客竞争加剧；用户渗透与城市下沉不及预期。
　　 投资建议：我们认为微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值。考虑到汇率变动仍有较大压力，我们谨慎下调公司2023~2025 年营收预测至17.54/19.04/20.22 亿美元（原预测值为17.95/19.49/20.70 亿美元）；此外，考虑到公司降本增效战略持续且成效显著，利润有望得到更好释放，我们上调公司2023~2025 年Non-GAAP 净利润预测至4.96/5.65/6.36 亿美元（原预测值为4.61/5.62/6.34 亿美元）。当前股价对应2023~2025 年6.5/5.7/5.1 倍Non-GAAP PE。估值方面，根据中信证券研究部前瞻研究组预测，参考谷歌搜索广告（2023 年10~12 倍PE）、百度广告业务（2023 年10 倍PE）估值水平，结合微博较成熟的发展阶段，给予2023 年7 倍Non-GAAP PE，对应微博美股目标价15 美元/ADS，维持“买入”评级；对应微博（09898.HK）目标价117 港元（美元兑港元汇率7.81，每份ADS 对应1 股普通股），维持“买入”评级。