4Q23 Non-GAAP经营利润基本符合市场预期
微博公布4Q23 业绩：收入4.64 亿美元，同比增长3%（固定汇率口径下同比增长5%），基本符合我们预期（4.58 亿美元）和Bloomberg一致预期（4.54 亿美元）；Non-GAAP经营利润1.46 亿美元，基本符合Bloomberg一致预期（1.44 亿美元），但由于分红相关预提所得税（withholding tax），Non-GAAP净利润7,637 万美元，低于我们预期（1.10 亿美元）和Bloomberg一致预期（1.22 亿美元）。
发展趋势
四季度品牌广告业务温和修复。尽管四季度为广告行业旺季，但整体外部环境和消费情况仍相对平淡，传导至广告主预算侧并未出现大幅调整信号。在此背景下线上品牌广告延续温和修复表现，微博四季度广告收入4.04 亿美元，同比增长3%（固定汇率口径下同比增长5%），其中来自汽车、手机、游戏、医疗健康的投放相对积极，而美妆个护仍为主要拖累。四季度增值服务收入5,993 万美元，同比增长4%（固定汇率口径下同比增长6%）。
毛利率环比稳定，净利率同环比下降系一次性影响。4Q23 毛利率78.4%，环比基本持平；Non-GAAP净利率16.5%，同环比均下降明显，主要由于1）去年同期管理费用冲回，系投资公司假面科技未达成此前业绩对赌目标；2）去年同期冲回税收计提，而4Q23 存在预提所得税。刨除一次性因素，公司整体费用投入保持审慎，全年调整后经营利润率33.6%，保持相对高位水平。
派发特别现金股息2 亿美元；关注广告主2024 年预算分配变化。公司公告派发股息0.82 美元/ADS，股息总额约为2 亿美元，我们预计后续分红或逐步常态化。展望2024 全年，我们认为当前于线上品牌广告而言，除外部环境外，其他潜在影响包括：1）大型体育赛事如奥运会对于品牌广告预算，尤其食品饮料、运动鞋服等广告主投放带动作用；2）厂商新品发布配套营销预算，如游戏、新能源厂商新车型储备等。我们预计固定汇率口径下，一季度微博广告收入或同比下降1%左右，全年广告收入或实现同比低单位数增长。
盈利预测与估值
考虑到品牌广告修复进展缓慢，我们下调2024/2025 年Non-GAAP净利润预测17.4%/17.0%至4.58/4.97 亿美元，当前公司港股交易于5.4/4.9 倍2024/2025 年Non-GAAP P/E，美股交易于5.2/4.8 倍2024/2025 年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调和股东回报价值，我们下调港股/美股目标价11%/13%至101 港元/13 美元，均对于7.0/6.5倍2024/2025 年Non-GAAP P/E，港股/美股目标价上行空间分别为31%/34%。
风险
宏观经济及消费需求复苏低于预期，行业监管政策持续加强，行业竞争加剧，投资减值风险。