新东方公布1QFY26 业绩（以下简称Q1）：总收入15.23 亿美元，yoy+6.1%，增速超指引上限（5%）；调整后经营利润3.36 亿美元，对应OPM 为22%，超彭博一致预期（3.24 亿美元/OPM 21.4%）。公司指引2QFY26/FY26 全年美元口径总收入同比增长9~12%/5~10%（彭博一致预期10%/9%），反映秋季环比提速。此外，公司宣布总额4.9 亿美金的分红+回购计划，股东回报显著好于预期。我们认为公司核心K12 业务增长稳健，降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报，维持“买入”。
　　Q1 留学业务好于预期，K12 业务秋季有望提速分业务看，Q1 留学考培和咨询收入同比增长1%/2%，显著好于公司此前-5%的预期。教育属性新业务Q1 收入同比增长15.3%，主要受到暑期低价班竞争影响；随着秋季K12 行业回归正价竞争，头部品牌机构增长环比改善，公司指引Q2 及全年 K9 业务同比增速有望加速至20%。Q1 大学生及成人教育收入同比增长14.4%，增速稳健。
　　降本增效及多元化发展下利润改善可期
　　虽然留学业务增速放缓对集团整体利润率提升带来挑战，但Q1 公司调整后经营利润率同比提升1pct 至22%，增幅好于彭博预期（0~0.5pct）。利润率提升主要得益于运营杠杆的优化、成本控制措施的实施，以及东方甄选的盈利贡献。随着非留学业务的持续增长和各业务线降本增效举措的拓展，我们预计Q2 调整后经营利润率有望同比提升2pct。
　　股东回报显著好于预期
　　上季度公司宣布将前一财年不低于50%的净利润通过分红或回购方式回报股东。Q1 公司宣布了1.9 亿美金分红及未来一年最高3 亿美金回购的股东回报计划，总额（4.9 亿美元）对应上财年（FY25）归母净利润的130%+，大幅超过50%的下限，对应10 月27 日市值（96 亿美金）的回报率超5%。
　　维持“买入”评级
　　考虑到K12 竞争环境边际改善和降本增效的影响， 我们略微上调FY26/27/28 non-GAAP 归母净利润至5.62/6.48/7.07 亿美元（前值：
　　5.52/5.95/6.51 亿美元）。基于可比公司彭博一致预期均值19.06x FY26 PE，得到目标价为67.31 美元/52.66 港元（前值：60.54 美元/47.53 港元，基于集团整体non-GAAP 归母净利润17.94x FY26 PE），维持“买入”。
　　风险提示：对素养教育和高中学科培训的监管力度加强，新业务核心壁垒及人才梯队需较长时间摸索及积累，竞争加剧，优质师资和核心管理人才流失，地缘关系影响出国需求。