事件：公司发布FY2026Q1 财报。公司FY2026Q1（2025 年6 月1 日-2025年8 月31 日）实现净营收15.23 亿美元（yoy+6.1%），超过上一季度业绩指引（14.64~15.07 亿美元）；经营利润3.11 亿美元（yoy+6.0%）；归母净利润2.41 亿美元（yoy-1.9%），Non-GAAP 归母净利润2.58 亿美元（yoy-1.6%）。
　　7 月29 日，公司通过一项为期三年的股东回报计划，FY26 起公司拟将不低于其前一财年股东应占净利润的50%用于回馈股东；为实施该计划，10 月28日公司宣布已批准派发总额约1.9 亿美元的现金股息，及一项未来12 个月内不超过3 亿美元的股份回购计划。
　　FY26Q1 留学/大学生业务表现优于预期。公司将持续提升教学网点数量与网点利用率，FY26 目标同比增长10-15%。分业务看，FY2026Q1 传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长1.0%/2.0%/14.4%；教育新业务营收同比增长15.3%，其中非学科业务单季度学生人次达53.0 万人（YoY+9.50%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达45.2 万人（YoY+39.94%）；新业务条线看，直播电商考虑去年同期仍包括与辉同行的部分收入，预计Q1 收入同比下滑，旺季期间文旅业务收入预计同比有所增长。
　　Non-GAAP 经营效率持续优化。FY2026Q1 公司毛利率达58.12%（YoY-1.23PCTs），销售费用率达13.17%（YoY-0.32PCTs），管理费用率达24.54%（YoY-0.89PCTs）。FY2026Q1 经营利润率达20.4%，同比持平，Non-GAAP 经营利润率达22.0%，同比+1.0PCTs，Non-GAAP 经营利润率增长预计主要是由于所有业务线的成本控制和效率提升措施卓有成效。
　　FY26Q2 K12 教育业务及利润率展望较为积极。截至FY26Q1，公司递延收入（客户预收款）19.07 亿美元（YoY+10.0%），收款端保持增长，一定程度保障未来收入。公司预计FY2026Q2 净营收（包括东方甄选）同增9%~12%至11.32~11.63 亿美元，其中留学/高中/教育新业务预计同比变化-4~-5%/+10+%/+20%，留学业务考虑经济及国际形势影响指引较为保守，预计实际表现有望超指引；利润率方面，公司持乐观态度，预计Q2 营业利润率同比增幅将超过Q1 增幅。公司预计FY2026 净营收（包括东方甄选）同增5%~10%至51.45~53.90 亿美元，维持上一季度给出的指引，其中预计留学/ 成人及大学生考试/ 高中/ 教育新业务同比变化-4~-5%/+10%/+11~12%/+20%；利润率方面，通过成本管控，FY26 利润率亦有望实现增长。
　　投资建议：公司教育业务基本盘稳固，Q2 起管理层对K12 教育业务及利润率指引较为积极，我们调整公司盈利预测，预计FY2026-2028 年实现Non-GAAP归母净利润5.68/6.42/7.07 亿美元，同增9.7%/13.2%/10.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。