投资要点：
　　新东方1QFY26 收入15.23 亿美元，同比增长6.1%。其中教育业务（含文旅）实现收入13.66亿美元，同比增长8.5%。其他业务（主要为东方甄选）收入2.63 亿美元，同比下降3.8%。Non-GAAP 经营利润3.36 亿美元，同比增长11.3%。Non-GAAP 经营利润率22%，同比扩张1.1 个百分点。归属母公司的Non-GAAP 净利润为2.58 亿美元，同比下降1.6%。收入和经营利润均超我们预期。公司公布股东回报计划，将分配1.9 亿美元现金红利和回购至多3 亿美元股票。
　　教育业务增长恢复。1QFY26 出国考试培训及咨询业务收入3.28 亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19 个百分点。留学业务中高端的出国考培1 对1 业务，因其偏高端消费，业务增长受到挑战。公司通过调整1 对1 班型至1 对多，从而降低课时单价；并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。我们预计出国留学考培及咨询业务触底，并在26 财年余下季度开始恢复增长。包含K9 非学科和学习机的新业务保持高增。1Q 该板块收入同比增长15%至4.03 亿美元。公司通过产品矩阵，在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务来满足小学素质教培、中学学科教培的差异化需求，带动新业务快速增长。1Q教学网点增至1347 个，同比增长24%，延续高增状态。
　　经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司推进一系列诸如人员精简，费用控制。1QFY26 销售费用2 亿美元，同比增长3.6%。行政及管理费用3.7 亿美元，同比增长2.4%。两者增速均低于收入增速。1QFY26 Non-GAAP 经营利润为3.36 亿美元，同比增长11.3%。Non-GAAP 经营利润率同比扩张1 个百分点至22%，延续4QFY25 扩张的趋势。
　　维持增持评级。公司指引2QFY26 收入同比增长9-12%，增速高于全年收入指引（同比增长5-10%）。我们认为教育业务增长开始恢复主要基于优异的教学口碑。2Q 正价班续班率有望持续提升，从而带动营收增长提速。我们上调公司FY26-FY28 财年收入至53.8 亿、59.8 亿、67.3 亿美元（原预测为52.8 亿、57.9 亿、64.3 亿美元）。由于出国留学业务收缩触底，对利润率的拖累预计即将出清。同时公司教学网点的增长速度放缓至10%，保持和收入增速同步。因此利润率压力逐步出清。我们上调FY26-FY28 财年Non-GAAP 净利润至5.55 亿、6.1 亿、6.79 亿美元（原预测为5.49 亿、5.83 亿、6.58 亿美元）。我们上调DCF 目标价至69.9 美元（目标价对应54.9 港元每股，每一股ADR 等于10 股普通股，港股交易的是普通股），维持增持评级。
　　风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。