本报告导读：
　　2023 年公司支付交易量有望继续提升，带动支付业务继续稳健增长；到店电商业务竞争加剧，预计收入出现下滑。
　　摘要：
　　维持公司“增 持”评级，调整目标价为 30.01港元，对应2024 年40xP/E。我们预计2023 年公司支付业务保持稳健，到店电商业务收入或有所下滑，考虑市场竞争加剧，公司到店电商业务承压，调整2023-2025 年公司营收为37.1/46.4/52.9 亿元人民币(单位下同，调前44.3/56.4/70.7 亿元），净利润为0.08/3.08/4.17 亿元（调前3.44/4.52/5.11 亿元），维持“增持”评级，调整目标价为30.01 港元，对应2024 年40xP/E。
　　线下需求回暖带动支付业务稳健增长。分业务来看，公司一站式支付业务主要布局中小商户，随疫后复苏交易量持续提升，2023H1 公司一站式支付GPV1.42 万亿元，同比+34%，预计2023 年全年GPV 有望继续保持增长至全年2.8 万亿元,收单净费率方面，考虑到受公司向清算机构待处理账户支付与交易手续费率一次性调整相关的款项影响，短期费率或承压；商户解决方案业务方面，2023H1 活跃商户数量超150 万，环比+25.7%，公司整合了一系列商户解决方案，在几乎无额外获客成本下，将一站式支付商户无缝转化为商户解决方案商户，该业务很好满足了小微商户的需求，预计2023 年收入保持正增长。
　　竞争加剧下到店电商业务承压。到店电商业务方面，市场竞争持续加剧，叠加公司推行合伙人模式并战略性向商户让利，预计到店电商业务take rate 出现下滑，此外竞争加剧下预计GMV 增速放缓，两者叠加下收入或出现下滑。但合伙人模式下公司的成本也大幅下降，预计到店电商业务有所减亏。2024 年预计继续优化投入产出比，在GMV 稳健增长的基础上继续减亏。
　　催化剂：扫码收单市场、到店电商市场快速增长。
　　风险提示：支付行业竞争加剧；公司新业务不及预期。