2023 年调整后EBITDA 业绩略高于我们预期
　　公司公布2023 年业绩：收入同比+16%至39.5 亿元、符合我们预期，调整后EBITDA 同比+161%至5.6 亿元、高于我们预期4%，主因公司降本增效带动盈利能力提升。
　　发展趋势
　　收单交易流水实现较快增长，整体费率回升进一步增厚营收增速。公司2023 年收单交易流水保持较快增长、同比+29%至2.9 万亿元，其中移动端交易流水占比进一步提升、同比+1ppt 至71%。同期，公司收单业务整体费率亦有提升、同比+1bps 至13.3bps（加回非经常性收入调整），而抵扣公司向清算机构补缴相关交易手续费的非经常性收入调整3.44 亿元后，2023 年公司收单业务收入同比+27%至35 亿元。此外，公司2023 年收单业务毛利率同比-10ppt 至9.7%，主因渠道分润比例有所提升以及非经常性收入调整影响，而剔除非经常性收入影响后，公司同期收单业务毛利率同比-1ppt 至18%、对应毛利润同比+28%至6.8 亿元。
　　到店电商GMV 增速平稳，降本增效带动净亏损有所收窄。公司2023 年到店电商GMV 同比+30%至43 亿元、营收同比-71%至1 亿元，主因公司通过拓展货币化率相对更低的合伙人模式以及向商户让利以应对同业竞争。此外，伴随公司推进到店业务降本增效，到店电商业务毛利率同比+13ppt 至80%、同期净亏损同比下降79%至0.44 亿元。
　　商户解决方案营收回归增长轨道，公司整体盈利能力有所提升。公司2023年商户解决方案营收同比+17%至3.6 亿元，或主因公司产品服务生态进一步完善、以及商户付费意愿有所提升，同期，商户解决方案毛利率亦有增长、同比+3ppt 至87%。此外，在运营费用方面，伴随公司精简到店电商成本架构，2023 年销售费用有所下降、同比-68%至1.3 亿元。整体来看，伴随收单业务保持较快增长以及费用端成本控制，公司2023 年整体盈利能力有所提升、调整后EBITDA 同比+161%至5.6 亿元。往前看，我们建议关注收单费率边际变化趋势、以及到店电商业务扭亏为盈时点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持6.6 亿元/7.5 亿元 2024e/25e 调整后EBITDA 预测不变。当前股价交易与5.1x/3.6x 2024e/2025e EV/EBITDA。我们维持目标价15.54 港币不变，对应6.3x/4.5x 2024e/25e EV/EBITDA，较当前股价有24%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　行业竞争加剧，宏观经济不确定性，监管趋严风险。