1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：上半年收入同比增长10%至45.5 亿元，毛利同比增长102%至5.5 亿元，毛利率同比+6ppt 至12%；经调整净利润2.4 亿元，同比扭亏。公司盈利扭亏，主要由于干线网络及分拨结构优化、定价策略优化，加盟商网络生态建设带来服务和时效优化。
发展趋势
4Q22 改革以来首个财报期，运营提效成果亮眼。
货量端：公司主动优化客户结构、增加高利润小票货物占比，1H23 零担货量/票数分别-1%/+15%，票均重量同比-14%至94kg，其中迷你小票（70kg以下）及小票零担（70-500kg）分别同比+17.5%/5.8%。
价格端：1H23 零担单价同比+11%至847 元/吨，提价幅度亮眼，主由货量结构小票化，及公司基于成本的定价政策颗粒度细化。
成本及毛利：1H23 零担单吨成本同比+5%，其中干线/分拨/增值服务/派送环节成本分别-1%/-2%/+12%/+22%。运输环节成本下降主由燃油成本下降、线路分拨优化，而整体单吨成本增加则主由货量增长尚不充分、固定成本较高；1H23 毛利率距2020 年最优水平仍有2.7ppt的提升空间。建议关注1H23 货运旺季货量环比提升带来的成本节降。
费用端：公司自4Q22 开始进行全国营运区重建，撤销原有省和大区划分、建立更扁平化的快速反应机制，显著降低管理费用。1H23 一般及行政开支为3.47 亿元，同比下降15%，占收入比同比下降2.3ppt。
关注高利润业务及服务品质提升带来的新增长动能。据公司投资者开放日，公司与头部电商平台开展总对总合作。电商较传统快运而言票重小、毛利高，而对物流时效性、灵活性及稳定性等服务质量要求高。公司1H23 平均运单时长同比缩短10%，时效兑现率同比提升12ppt，破损率下降28.6%，我们建议关注公司品效与高利润业务提升带来的新增长动能。
盈利预测与估值
维持2023 年/24 年盈利预测不变。我们预计2023 年/24 年Non-HKFRS 净利润分别为4.3 亿/5.6 亿元，当前股价分别对应14.5 倍/10.9 倍Non-HKFRS 市盈率。维持跑赢行业评级和7.50 港元目标价，对应17.1 倍/12.8倍2023/2024 年Non-HKFRS 市盈率，较当前股价有17.7%的上行空间。
风险
组织提效改革不及预期，行业及公司数据透明度风险，经济增长不及预期，燃料成本的增幅超过预期，成本控制不及预期。