公司预计2023 年度经调整净利润5.0 亿元，超出我们预期公司预计2023 年度实现Non-HKFRS经调整净利润不少于5.0 亿元，上年同期亏损2.2 亿元。公司预计2023 年度收入同比至少增加6%至约100 亿元；毛利润同比至少增加70%至12.4 亿元；经营利润预计不少于5.7 亿元，上年同期经营亏损净额为1.7 亿元。23 年盈利超出我们此前预期。公司公告本次盈利显著改善，主要由于提效提质战略转型初见成效、分拨网络结构优化带来降本、内部精益管理改善、加盟商网络生态持续优化。
关注要点
我们根据公告估算下半年盈利下限：2H23 收入同比增长约3%；毛利同比增长约51%；Non-HKFRS经调整净利润约2.7 亿元、同比扭亏。
货量端：我们考虑快运相关制造业及零售景气度，估算2H23 货量或同比持平，但较上半年淡季环比仍有26%增长。
成本端：基于公告计算的2023 年毛利率约为13%，同比提升约4.7ppt。公司经营效益显著提高，我们认为主由分拨结构优化，以及人员、库区等资源的精益优化：公司自5 月底开始拉直车线、精简分拨，分拨数量从2022 年的136 个下降至2023 年6 月的94 个。具体来看，我们估计2H23：干线/分拨成本或分别同比降约11%/9%，环比下降约11%/15%；考虑到公司产品结构向小票货物倾斜，估计单吨增值和派送服务成本（均按票收取）或仍将上行。
价格端：上半年公司已基本完成产品结构及定价机制优化。基于成本加成定价逻辑、假设单位毛利环比企稳，同时考虑行业需求较弱，我们估计2H23 单价或环比-5%/同比+5%；单位毛利环比基本持平。
提示行业格局潜在整合机会。考虑加盟快运已出现千万吨的盈利门槛，且近年资本市场趋于理性，以安能为代表的龙头正在凭借成本优势掌握定价主动权，我们建议关注门槛以下公司或存出清可能，提示行业潜在整合机会。
盈利预测与估值
由于公司降本成效超预期，我们上调2023/24 年净利润71%/71%至4.1 亿元/6.2 亿元，引入25 年净利润7.8 亿元，同比增25%；同时上调2023/24年Non-HKFRS净利润18%/30%至5.1 亿元/7.2 亿元，引入25 年Non-HKFRS净利润8.8 亿元，同比增21.5%。当前股价分别对应6.1 倍/5.0 倍24/25 年Non-HKFRS市盈率。考虑未来行业需求仍存不确定性，维持评级和目标价，对应9.9 倍/8.1 倍2024/25 年Non-HKFRS市盈率，较当前有62%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，燃料成本的增幅超过预期，成本控制不及预期。