2023 年度业绩符合此前预告区间
公司公布2023 年度业绩：收入99.2 亿元，同比增长6%；毛利12.7 亿元，同比增长74%；经调整税前利润6.5 亿元，上年亏损0.9 亿元；归母净利润3.9 亿元，上年亏损4.0 亿元；经调整净利润5.1 亿元，上年亏损2.1 亿元。业绩符合公司此前预告区间。公司2023 年步入深度战略转型，产品结构调整、降本成效显著，毛利率实现上市以来最好水平；我们建议关注公司持续发挥成本优势，凭借产品竞争力实现份额与盈利双升。
发展趋势
公司23 年实施三大举措优化产品与盈利结构，实现扭亏：
一是优化货源结构与定价机制。公司23 年度零担货运总量同比-1%，但票量同增13%、票均重量同比-12%，得益于高定价的0-70kg 迷你小票货量同比+9%；此外，公司捋清不同运输线路的成本结构，并推行以运输成本为基准的精准定价体系，带动零担服务总单价同比+7%。
二是网络结构化繁为简，裁撤分拨降本提效。伴随公司货量增长，部分线路已具备精简分拨的条件；公司23 年净减少55 个分拨中心，从而实现：
相关车线拉直，降低货物中转频次与运输成本：23 年公司干线运输及分拨每吨成本分别同比下降3 元/8 元，其中下半年优化更为显著，分别同降17 元/32 元。
货物中转操作次数减少，有利于提升时效、降低遗失货损率：23 年公司平均运单时长<72 小时、同比下降8 小时；每十万件遗失、破损件数分别同比下降83%/34%。
三是改善加盟商生态+开发大客户业务，开启货量增长新空间。公司2023年6 月率先取消货量考核罚款、并对增量货量施予奖励，同时开发头部电商平台总对总业务，积极挖掘增量。据公司业绩发布会，2H23 以来公司成本及产品竞争力已逐步显现，11-12 月日均货量同增10%-20%。
我们对2024 年快运行业增长持谨慎乐观态度，提示行业或存整合机会，建议关注龙头凭借成本与服务优势实现份额提升。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年8.2 倍/6.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.50 港元目标价，对应12.4 倍2024年市盈率和9.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有51.5%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，燃料成本的增幅超过预期，成本控制不及预期。