公司近况
　　我们近日邀请了安能物流管理层进行线下非交易性路演，公司就经营战略、行业格局、降本规划等市场关注问题与投资机构进行了交流。我们认为，成本节降为公司定价提供强劲的竞争力和灵活性，同时加盟快运行业或将加速向头部集中，安能货量有望持续快速增长，当前估值仍具吸引力。
　　评论
　　23 年成本显著优化；24 年规模效应驱动下，降本仍有“子弹”。
　　从节奏看，我们预计1H24 成本或继续同比显著下降。公司23 年5 月开始陆续整合55 个分拨中心，因此相应的分拨及运输成本节降显著体现在下半年：2H23 分拨/运输单KG成本分别同比下降2.0 分/1.6 分，环比下降3.2 分/1.7 分。1H24 延续该降本成果、考虑基数效应，料公司成本同比或仍显著节降。
　　从措施看，成本节降仍有“子弹”。公司24 年继续积极采取智能规划车线、加大甩挂比例、推行数字化自动化、优化分拨人效等措施提升运营效率。我们预计，伴随货量增长，分拨及运输环节的规模效应将得以凸显：假设分拨及运输单KG成本各下降1 分钱，则合计贡献公司毛利润增量约2.4 亿元。
　　成本优势提供强劲定价竞争力，公司货量有望重拾快速增长。公司货量自4Q23 以来展现强劲增长动能，11-12 月日均货量同比增长10-20%；考虑公司成本及定价竞争力逐渐凸显，同时结合行业加盟商加速向龙头集中趋势，我们估计1Q24 公司日均货量同比有望实现20%以上增长。
　　加盟快运马太效应渐显，关注龙头份额提升。三大信号预示加盟快运加速向头部集中：①行业千万吨货量分水岭渐显，规模以上公司进入“盈利-扩张-降本”健康成长路径，正在与规模以下公司拉开差距；②2022 年以来，行业货量受需求影响放缓、资本市场回归理性，加盟快运未发生大规模融资；③龙头公司定价及加盟管理机制优势更加显著，例如安能23 年6 月起取消网点货量考核罚款、实施增量货量激励。总体而言，龙头快运在成本、定价及产品竞争力方面优势正在凸显，我们看好龙头份额持续提升。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024、2025 年7.2倍、5.9 倍扣非市盈率。维持跑赢行业评级和7.50 港元目标价，对应9.8倍、8.1 倍2024、2025 年扣非市盈率，较当前股价有36.9%的上行空间。
　　风险
　　经济增长不及预期，燃油成本增幅超过预期，公司成本控制不及预期。