1Q24 业绩大幅超出我们预期
　　公司公布1Q24 业绩：收入23.8 亿元，同比+15.2%；毛利3.8 亿元，同比+77.6%；毛利率16.1%，同比+5.7ppt。经调整税前利润2.8 亿元，同比+134%；归母净利润1.9 亿元，同比+326%；经调整净利润2.1 亿元，同比+174%。业绩大幅超我们预期，主由降本降费力度及货量增速亮眼。
　　货量驱动收入良性增长。1Q 货量288 万吨，同增22%；票数同增25%，货量增长亮眼，主由加盟商入网（合作及代理商同环比均有增长）、小票产品增长（70kg 以下货量同增25%）。单价同降5%、环比提升，主由定价机制调整，单价降幅小于成本降幅，说明公司掌握定价主动性。
　　降本降费幅度超出我们预期。单吨运输/分拨成本分别同比降8%、27%；即便环比2H23 旺季，1Q 单吨成本仍能持平略降，降本效果亮眼，主要由于公司前期网络分拨结构优化、车效人效提升等系列降本措施持续释放效益，叠加货量迅速增长，车队及分拨资产利用率提升。1Q 管理费用率同比下降1.8ppt 至5.4%，扁平化管理+灵活激励带来人效提升。
　　发展趋势
　　加盟快运行业呈现加速集中的显著信号，成本优势正成为核心竞争力。三大信号预示加盟快运加速集中：①千万吨货量成为盈利分水岭，且头尾部公司差距扩大；②资本市场回归理性，行业近年未大规模融资；③龙头采取更积极主动的定价和加盟商管理机制。复盘美国零担发展历程，整合期内的物流企业，成本及现金流是核心竞争力，建议持续关注公司成本优化进程。
　　看好中长期降本+规模成长持续兑现。基于1Q 公司盈利超我们预期，叠加后续旺季货量需求增长、降本“子弹”充足，我们看好公司步入“更低成本-更优定价-更高份额-更强规模效应”的良性成长路径。中长期看，我们预计伴随加盟行业格局集中，公司利润率仍有进一步提升空间。
　　盈利预测与估值
　　由于公司成本降幅超出预期、规模增长逻辑有力兑现，我们上调2024/2025年净利润10.9%/15.7%至6.93 亿元/9.03 亿元，对应经调整净利润分别为7.95 亿元、10.01 亿元。当前股价对应2024/2025 年8.9 倍/6.9 倍市盈率。
　　维持跑赢行业评级，基于看好公司长期份额增长、利润率上行，我们上调目标价13.3%至8.50 港元，对应12.9 倍2024 年市盈率和9.9 倍2025 年市盈率，较当前股价有44%的上行空间。
　　风险
　　行业价格竞争；货量增长不及预期；成本管控不及预期。