安能物流发布24 年一季度报告。24Q1，公司完成营收23.78 亿元，同比+15.2%，实现归母净利润1.88 亿元，同比+326.1%，实现经调整净利润2.09 亿元，同比+173.9%，业绩超预期。
网络强化货量高增，成本优化释放利润弹性。据公司财报，24Q1 公司完成货运量287.5 万吨，同比+21.7%，得益于货运合作商数量及点均货量的增长，一季度公司货运合作商数量同比增加600 家至6400 家。单位收入方面，据公司财报，24Q1 公司票均重同比下降3.19%至91 公斤，结构优化；同时服务质量持续提升，带动单位收入下降幅度缩窄，一季度单吨收入827 元，同比-5.4%。单位成本方面，规模效应的释放以及管理的提升，带来单吨成本同比下降11.3%至694 元，成本端的优化快速释放了公司的利润弹性，单吨毛利同比上升44.6%至133 元。
先向管理要利润，再向产业要空间。短期看治理，2022 年来公司治理优化，管理层变化，费用率优化，利润率修复，盈利中枢明显抬升。中期看格局，加盟快运赛道格局分化更大，据运联智库，安能为市占率第一，且作为上市公司资金实力更强。长期看产业升级，加盟快运赛道向专线赛道的渗透扩张趋势和产业升级带来的订单碎片化趋势值得长期关注。
盈利预测与投资建议。考虑公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计24-26 年EPS 分别为0.60、0.74、0.87 元/股，参考可比公司估值，给予公司24 年14 倍的PE 估值，对应港股合理价值为9.06 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、战略执行不及预期、宏观环境承压等。