事件:
　　2024 年6 月13 日，安能物流发布股份回购公告：
　　2024 年1 月1 日至2024 年6 月13 日，公司已回购约300 万股股份，共计花费自有闲置资金约0.14 亿港元。
　　同时，公司拟进一步于市场回购股份，2024 年年度回购总金额预计不超过1.5 亿港元。
　　投资要点:
　　品质精益求精，为规模持续增长及货物结构优化创造条件2024Q1，公司实现货量288 万吨，同比增长21.7%；营业收入23.78亿元，同比增长15.2%；实现毛利润3.82 亿元，同比增长77.6%。
　　毛利率16.1%，同比增长5.7pcts；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长326.1%。归母净利率7.9%，同比提升5.8pcts。
　　2023 年以来安能物流产品竞争力不断提升，在时效、品质、服务方面呈现稳步提升趋势，2024Q1 质量数据再创新高。
　　时效方面，2023 全年平均运单时长同比下降10.1%至72 小时以内，2024 年3 月公司平均运单时长再次缩至70 小时以内，时效持续缩短；品质方面，公司每十万件遗失件数在2022 年/2023 年/2024 年Q1 分别为1.2/0.2/0.06 件，每十万件破损件数在2022 年/2023 年/2024 年Q1 分别为49.0/32.6/8.67 件，公司品质不断提升；服务方面，公司形成了520 标准，即5 分钟响应、2 小时解决、0 重复投诉，服务响应快。
　　在时效、品质、服务不断提升的背景下，公司产品竞争力、服务质量不断提升，为公司货量稳健增长，以及货物结构优化创造了前提条件。
　　服务质量大幅提升的背景下，货物结构进一步优化快运行业低公斤段运输，对服务质量要求更高，但盈利能力更好。
　　公司产品服务质量的提升将为公司货品结构优化、议价能力提升打下坚实基础。
　　在公司服务质量提升的背景下，公司货物结构亦在不断优化。
　　2024Q1 公司整体货量同比增长21.7%，其中0-70kg 迷你小包增长24.8%，70-500kg 小票零担增长20.8%，500kg+大票零担增长20.9%，迷你小包增速高于总体增速，占比持续提升。2022 年/2023年/2024 年Q1 公司票重分别为106/93/91kg，票均重量持续下降，货物结构优化效果显著。
　　未来将重点发展0-300kg 产品，该市场空间、市场增速快、毛利空间高，该产品的发力，有望继续优化公司业务结构。
　　单位成本下行、费用持续改善，盈利能力大幅改善除公司货物结构优化外，2023 年以来公司在降本增效上也有较大的成果。2023 年公司净减少55 个效率相对较低的小型集散分拨中心，并出售了多余的干线卡车，保证线路、车头、车挂、司机的合理配比；此外，在车队精细化管理下，亦减少了人、油、路的跑冒滴漏，网络转运效能得到进一步加强，成本实现了较大幅度的下降。
　　2024Q1 公司单位核心成本相较于2023Q1 大幅下降，其中单位干线成本从0.337 元/kg 下降0.027 元kg 至0.310 元/kg，单位分拨中心成本从0.207 元/kg 下降0.056 元/kg 至0.151 元/kg。随着公司货物结构的不断优化，以及降本增效效益的持续释放，毛利率将持续修复，2024Q1 公司毛利率达到16.1%，同比增长5.7pcts，毛利率创上市以来新高水平。
　　公司在毛利率创新高的同时严格执行费用管控，管理费用率持续下降， 2022 年/2023 年/2024 年一季度管理费用率分别为9.6%/7.8%/5.4%，最终公司2022 年/ 2023 年/2024 年一季度实现归母净利润率分别为-4.4%/4.0%/7.9%，公司盈利能力显著提升。
　　安能物流产品竞争力不断提升，货量稳定增长，盈利能力不断改善，业绩有望持续释放。
　　盈利预测和投资评级我们预计安能物流2024-2026 年营业收入分别为116.01 亿元、134.99 亿元与152.69 亿元，归母净利润分别为6.97 亿元、8.34 亿元与9.37 亿元，对应PE 分别为9.56 倍、7.99倍与7.11 倍。公司作为国内加盟制快运龙头企业，中短期来看战略调整、管理改善成效初步显现，中长期来看有望受益于零担加速渗透带来的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示经济增长不及预期；公路货运占比下降；价格战重启，行业竞争加剧；人工及油价成本大幅上行；相关政策影响不确定性；公司业绩不及预期。