事件:
　　2024 年8 月15 日，安能物流发布2024 年半年报业绩公告：
　　2024H1，公司实现货量642.1 万吨，同比增长20.5%；营业收入52.89亿元，同比增长16.2%；实现毛利润8.8 亿元，同比增长59.0%。毛利率16.6%，同比增长4.5pcts；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长145.1%。归母净利率7.4%，同比提升3.9pcts。
　　其中2024Q1，公司实现货量288 万吨，同比增长21.7%；营业收入23.78亿元，同比增长15.2%；实现毛利润3.82 亿元，同比增长77.6%。毛利率16.1%，同比增长5.7pcts；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长326.1%。归母净利率7.9%，同比提升5.8pcts。
　　2024Q2，公司实现货量355 万吨，同比增长19.5%；营业收入29.11 亿元，同比增长17.1%；实现毛利润4.95 亿元，同比增长47.1%。毛利率17.0%，同比增长3.5pcts；实现归母净利润2.0 亿元，同比增长75.9%。
　　归母净利率7.0%，同比提升2.3pcts。
　　投资要点:
　　网点数量及点均货量双增长，驱动公司货量高增
2024H1 公司货运合作商及代理商（即网点数量）超过31000 个（去年同期为超过28000 个），同比增长约11%；通过扩大全国网络覆盖范围，公司更好的服务终端客户。2024H1 公司与其货运合作商及代理商的终端客户超过580 万个（去年同期为超过500 万个），网点拓展下带来的新增客户，有效推动了公司货量的高速增长。
　　此外，2024H1 公司产品竞争力不断提升，在时效、品质、服务方面呈现稳步提升趋势，时效方面，2024 年上半年公司平均运单时长再次缩至68 小时以内，同比减少了5.8%；品质方面，公司每十万件遗失0.04 件，同比下降95.3%，每十万件破损件8.3 件，同比下降77.1%；服务方面，每十万件投诉51 件，同比下降90.3%。在此基础上公司推出了对服务质量要求更高的3-300kg 免收特殊区域加收费的3300 产品政策，结合灵活的价格政策，为公司存量客户增长的主要驱动力，2024 年H1 公司点均货量约为207 吨（去年同期约为　　190 吨），同比增长9%。
　　2024H1 公司网点数量同比增长约11%，点均货量同比增长9%，最终实现2024H1 货量20.5%的同比增长。随着公司网络覆盖的不断加密继续拓展新增客户，以及服务质量提升对存量客户钱包份额的不断挖掘，有望促进公司保持强势增长。
　　高毛利产品逐渐取代低毛利产品，公司业务结构不断优化快运行业低公斤段运输，对服务质量要求更高，但盈利能力更好。
　　在公司服务质量提升的背景下，公司货物结构亦在不断优化。
　　2024H1 公司整体货量同比增长20.5%，其中0-70kg 迷你小包同比增长25.6%，70-300kg 小票零担同比增长19.6%，300kg+大票零担同比增长18.6%，迷你小包及小票零担同比增长28.0%，高于大票零担增速，占比持续提升。2022H1/2023H1/2024H1 公司票重分别为109/94/89kg，票均重量持续下降，货物结构优化效果显著。
　　随着公司继续聚焦盈利能力和服务质量，未来将重点发展服务质量要求更高，毛利水平更高的0-300kg 产品，有望持续促进公司高毛利产品占比的进一步提升，业务结构进一步优化。
　　业务结构优化，叠加成本端困境反转，公司盈利能力大幅提升除货物结构优化外，公司2023 年净减少55 个效率相对较低的小型集散分拨中心，并出售了多余的干线卡车，保证线路、车头、车挂、司机的合理配比；此外，在车队精细化管理下，亦减少了人、油、路的跑冒滴漏，网络转运效能得到进一步加强，该举措2023 年下半年开始体现，2024 年上半年效果持续体现，成本实现了较大幅度的下降。
　　2024H1 公司单位核心成本相较于2023H1 大幅下降，其中单位干线成本从0.327 元/kg 下降0.021 元kg 至0.306 元/kg，单位分拨中心成本从0.188 元/kg 下降0.044 元/kg 至0.144 元/kg。结合公司业务结构的不断优化，毛利率将持续修复，2024Q2 公司毛利率达到17.0%，同比增长3.5pcts，毛利率创上市以来新高水平。
　　公司在毛利率创新高的同时严格执行费用管控，管理费用率持续下降，2022H1/2023H1/2024H1 管理费用率分别为9.9%/7.6%/6.4%，最终公司2022H1/ 2023H1/2024H1 实现归母净利润率分别为-4.2%/3.5%/7.4%，公司盈利能力显著提升。
　　安能物流产品竞争力不断提升，货量稳定增长，盈利能力不断改善，业绩有望持续释放。
　　“五最”战略持续进行，为公司长期量、利齐升保驾护航“五最”战略即成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快、网络覆盖最密。一方面服务质量的提升，可以提高存量客户粘性并保持强势增长；另一方面网络覆盖密度的加密，可继续开拓增量客户带来货量增量。
　　展望“五最”战略，成本方面，公司已完成结构性调整，并持续推进精细化管理，保持核心运输分拨成本持续下降；时效方面，公司将继续做好路由优化，并提升末端派送效率，继续提高时效稳定性；品质方面，通过继续减少中转次数，提升操作标准化，从而继续降低破损率、遗失率；服务相应方面，通过520 的服务标准的推进（即5 分钟响应、2 小时解决、0 重复投诉），公司申诉率亦有望进一步下降。网络覆盖方面，公司将关注长期增长和服务质量提升激活网点生态。看好“五最”战略实施下，带来公司长期量、利齐升。
　　盈利预测和投资评级
我们预计安能物流2024-2026 年营业收入分别为116.00 亿元、135.02 亿元与152.44 亿元，，同比分别+17%、+16%、+13%；归母净利润分别为8.01 亿元、9.97 亿元与11.51 亿元，，同比分别+104%、+24%、+15%，对应EPS 0.69 元、0.86 元、0.99 元；对应PE 分别为9.82 倍、7.89 倍与6.83 倍。公司作为国内加盟制快运龙头企业，中短期来看战略调整、管理改善成效初步显现，中长期来看有望受益于零担加速渗透带来的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
经济增长不及预期；公路货运占比下降；价格战重启，行业竞争加剧；人工及油价成本大幅上行；相关政策影响不确定性；公司业绩不及预期。