事件：安能物流发布2024 年中期业绩，实现收入约52.89 亿元，同比+16.2%，经调整净利润约4.30亿元，同比+82.4%；其中，2024 年Q2 收入29.11 亿元，同比+17.1%，环比+22.4%，经调整净利润约2.21 亿元，同比+38.6%，环比+5.8%。
　　渠道拓展成效初显，货量实现较大增长。2024 年H1 公司实现货量6.42 百万吨，同比+20.5%,其中Q2实现货量3.55 百万吨，同比+19.5%，环比+23.3%。我们认为主要系公司坚持“五最”服务质量目标，聚焦网点生态优化，提升产品竞争力以实现有效增长。加盟商粘性随公司产品竞争力增强不断提升，截至2024 年6 月底，公司拥有超过31,000 家货运合作商代理商（截至2023 年6 月30 日超过28,000家货运合作商及代理商）。
　　单吨收入略有下滑，全年看价格预计略有压力。2024 年H1 公司零担单吨收入为824 元，同比-4%，其中Q2 零担单吨收入为821 元，同比-2%，环比-1%。我们认为主要系：1）公司实行积极的成本导向定价策略，将成本改善让利客户；2）公司实行“3300 产品政策”，免除重量为3 公斤至300 公斤的货物的特殊区域加收费。短期货量结构基本调整完毕，2024 年单价因宏观需求疲软较难上涨，长期来看，随着服务质量提升，公司仍具备服务提价基础。
　　成本优化成效显著，规模效应有望持续释放。2024 年H1 单吨成本为687 元/同比-8%，其中Q2 单吨成本为681 元/同比-6%，环比-2%，剔除派费为478 元/同比-9%，环比-3%。公司通过集中采购和线路优化提升车队效率，Q2 干线运输成本进一步降低为303 元/吨，环比-2%；分拨中心成本因数量减少及精细化管理等因素改善明显，单位成本降低为139 元/吨，同比-20%，环比-8%。公司延续成本改善举措，上半年成本改善超预期。2024 年成本改善有望随1）规模增长2）基数效应等因素进一步兑现。
　　盈利预测与投资观点：全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。公司为加盟制全网零担快运龙头，战略转型下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业务量增长，服务提价及效率改善有望推动单位毛利上行，看好公司长期发展空间。我们预计公司2024-2026 年经调整净利分别为8.48/10.27/11.79 亿元，对应PE 分别为9.3/7.7/6.7x，维持买入评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失